拓斯达(300607)深度报告：智能制造领域新星 未来发展可期

投资要点：

    智能制造领域新星，公司发展前景可期。公司是我国先进的智能制造综合服务商，在工业机器人系统集成领域行业领先。主营业务包括工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统，广泛应用在“五大行业、八大工艺、五大区域”。近年来，公司业绩保持快速增长。2018年，公司产品结构不断调整，自动化应用解决方案进一步优化，产品和服务的市场竞争力进一步增强。公司预计2018年实现归母净利润1.7亿元-1.9亿元，预计同比增长20.3%-34.0%。

    客户服务质量持续提升，下游应用领域不断拓展。公司在金属、汽车新能源、涂装等行业拥有成熟的自动化改造方案，下游客户涵盖3C、家用电器、光电等众多领域。目前已与比亚迪、长城汽车、伯恩光学等知名企业建立了良好的合作关系。2018年第三季度以来，客户自动化改造需求减弱，公司积极调整发展战术，重点关注优质的头部企业，提出“头部企业方案化、腰部企业产品化、腿部企业平台化”的客户发展模式。

    针对客户不同的需求，提供差异化的自动化改造方案。

    工业机器人行业快速成长，智能制造前景可观。中国自2013年起成为了全球最大和增速最快的工业机器人市场，2017年，中国工业机器人销量达14.1万台，同比增长62.1%，中国占全球的比重高达37%。工业机器人行业增长的动力主要源于人口红利消失，制造业转型升级需要和国家政策的大力支持。人口结构发生变化，劳动力供给出现短缺，制造业转型升级更加注重质量和效益提升，未来机器代人的生产方式将更加普遍。

    国产替代任重道远，细分领域寻求突破。2018年工业机器人行业增速出现放缓，产量连续4个月出现同比下滑现象，下游需求减弱，国内工业机器人行业发展压力逐步显现。工业机器人市场上外资品牌占据主导，国产品牌市场份额被进一步挤压，国产替代进程日益艰难。但国产品牌在细分领域有望得到突破。星星之火，可以燎原，“以农村包围城市”，从细分领域布局的战略或许是国产机器人企业突破枷锁的正确选择。

    投资建议：公司是我国智能制造领域新星。我们预计公司2018/2019年的每股收益分别为1.36/1.81元，当前股价对应PE分别为28/21倍，给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，下游自动化改造需求减弱，市场竞争加剧，业绩不及预期。