仙琚制药(002332)：18业绩符合预期 看好公司长期发展

核心观点

    18 年业绩符合预期。公司公布18 年业绩快报，全年实现营收36.05 亿元，同比增长26.4%，归属上市公司股东的净利润为3.01 亿元，同比增长45.66%，对应EPS 为0.33 元，符合市场及我们的预期。分季度看，Q4 单季实现收入9.56 亿元，同比增长10.65%，净利润为0.89 亿元，同比增长34.85%，利润增速高于收入增速的主要原因为高利润率的制剂产品占比逐渐增加，使业绩保持较快速增长。

    呼吸麻醉产品继续保持快速增长，Newchem 顺利交接。分业务看，麻醉产品线和呼吸线是公司的高毛利业务，预计二者全年仍维持快速增长，其中麻醉类产品合计约维持25%左右的增速，呼吸类产品预计继续维持约翻倍的增速；妇科方面，黄体酮销售正在逐渐好转，预计18 年维持10%左右增速，紧急避孕药预计保持平稳；原料方面，18 年是Newchem 是并表第一年，公司也实现了平稳过渡，预计Newchem 销售增速为10%左右。

    看好公司“原料药-制剂”一体化发展模式，期待公司长期表现。在国内一致性评价及带量采购的趋势下，制剂行业竞争越发激烈，这使原料药在产业中的地位逐渐增强，甾体行业作为相对特色制剂领域，其原料药的地位则更加突出。目前，公司已经在原料药领域形成一定优势，一方面，公司通过收购意大利Newchem 和Effechem，使公司在成本、产品质量等方面均形成一定竞争优势。另一方面，收购意大利Newchem 和Effechem，也使公司在原料药国际化方面更进一步，作为全球化的甾体领域龙头，公司话语权有望不断增强，看好公司的长期发展。

    财务预测与投资建议

    我们维持预计公司19-20 年EPS 为0.46/0.58 元，维持给予公司19 年18倍估值，对应目标价为8.28 元，维持买入评级。

    风险提示

    制剂业务销售不达预期；原料药业务不达预期