深度*公司*万里扬(002434)：业绩短期下滑 后续有望回暖

公司发布2018年业绩快报，全年共实现营业收入42.9亿元，同比下降14.7%；归属于上市公司股东的净利润3.5 亿元，同比下降44.8%；每股收益0.26 元。

    2018 年国内汽车销量下滑，乘用车变速器和汽车内饰业务收入下降，研发费用增加，内饰业务计提商誉减值，以及政府补助减少，导致业绩低于预期。

    CVT25 已于2018 年10 月开始搭载奇瑞艾瑞泽GX 车型上市，2019 年有望配套多款奇瑞和吉利车型，推动公司业绩回暖。商用车轻卡AMT 自动变速器3 月顺利量产，并搭载福田奥铃CTS 上市，有望提升公司商用车变速器产品的市场竞争力及盈利能力。内饰业务获得东风日产、吉利等多家新项目定点，2019 年有望逐渐扭亏。受汽车行业销量下滑等因素影响，我们下调了公司盈利预测，预计2018-2020 年每股收益分别为0.26 元、0.41 元和0.52 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    18Q4 业绩大幅下滑，后续有望触底回升。2018Q4 公司实现收入10.6 亿元，同比下降15.8%；亏损0.1 亿元，同比下降118.9%。四季度亏损预计主要受国内汽车行业销量下滑影响，公司变速器及内饰业务收入下降，此外内饰业务计提2500 万元商誉减值。目前国内汽车行业处于去库存阶段，后续销量将逐步回暖，公司业绩也有望触底回升。

    CVT25已量产配套，有望成为增长动力。2018年6月公司自主研发的CVT25成功下线，10 月开始配套奇瑞艾瑞泽GX 车型上市。CVT25 输出扭矩达250N.M，最大可拓展至280N.M，适配车型范围广，有助于开拓更多客户。 2019 年奇瑞及吉利多款车型将陆续搭载CVT25 上市，装机量有望大幅提升，并推动公司业绩回暖。

    牵手日立，完善新能源布局。公司此前发布公告，与日立汽车系统株式会社签署《合作框架协议书》，共同开发及销售符合中国市场的 e-Axle（新能源汽车驱动系统）。公司此前已制定“53211”战略发展规划并大力发展CVT、AT、 AMT 以及相关PHEV 产品，此次牵手日立，有望加快推动新能源汽车变速器和新能源汽车“三合一”电驱系统等产品的研发和应用，完善新能源汽车驱动系统领域布局，发展前景看好。

    评级面临的主要风险

    1）自动变速箱及内饰业务发展不及预期；2）汽车销量不及预期。

    估值

    受汽车行业销量下滑等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.26 元、0.41 元和0.52 元，考虑自动变速箱市场前景广阔，新能源布局完善，维持买入评级。