福斯特(603806)业绩回顾:新产品拓展顺利 产能扩充有序进行

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-02-28

2018 年扣非净利润符合预期

    福斯特公布2018 年全年业绩:营业收入48.1 亿元,同比增长4.9%;归属母公司净利润7.5 亿元,同比增长28%。剔除搬迁补偿款一次性收益3 亿元后,扣非归母净利润4.3 亿元,同比下降20.8%。符合市场预期。

    发展趋势

    新产品助力光伏胶膜出货量及单价增长,但原材料成本持续压制毛利率水平。2018 年4 季度伴随海外光伏需求复苏,公司光伏胶膜出货量同比增长5.9%,带动4 季度收入同比增长18%、环比增长15%。同时使得全年出货量同比增长0.6%。其中单价较高的白膜及POE 膜占光伏胶膜出货量的比例提升至20%,使得光伏胶膜平均售价同比增长7.1%。但由于原材料成本持续上涨,光伏胶膜毛利率小幅下滑1.2 个百分点至19.1%。

    感光干膜完成验证开始量产,未来两年收入贡献持续提升。4 季度公司感光干膜产品完成了下游PCB 厂商的验证工作,正式导入产品。4 季度末的放量使得全年感光干膜出货量同比增长380%至775 万平米。预计伴随产能逐步释放以及国产PCB 的加速替代,19/20 年出货量将保持较高增长,收入贡献有望提升至10%。

    适当调低派息率,维持净现金状态有力支撑扩产计划。考虑到公司未来两年三个新产品线(白膜、POE 胶膜以及感光干膜)均有产能扩充计划,带来重大资金开支,公司在章程范围内调低派息率至31.4%(过去5 年平均:43.3%)。分红比例的短暂下调将使公司在未来两年维持净现金状态,有利于扩产计划与长期增长。

    盈利预测

    考虑到光伏胶膜毛利率有所下降,我们将2019e 盈利预测从7.9亿下调19%到6.4 亿。同时引入2020e 盈利预测为7.7 亿。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年25.5/21.1 倍P/E。考虑到公司新产品线推进顺利且产能扩充明确增长前景,我们维持推荐评级,但由于伴随毛利率下降调低2019 年盈利预测,我们将目标价从42 元下调11%到37.5 元,对应19/20 年30.7/25.4 倍P/E,对比当前股价有20.3%的上升空间。

    风险

    原材料价格波动超预期。感光干膜放量慢于预期。