地尔汉宇(300403)：原材料和汇率压力缓解 2H18扭转下滑趋势

2018 年业绩预告略高于预期

    公司业绩预告：2018 年营业收入8.0 亿元，同比涨2.6%，归属母公司净利润1.6 亿元，同比涨2.3%。对应4Q18 营业收入2.1 亿元，同比涨1.2%，归属母公司净利润0.38 亿元，同比涨42%。公司2018 净利润略高于我们之前的预期。

    关注要点

    2H18 业绩大幅改善：1）2017 和1H18 在原材料和汇率波动的双重压力下，公司净利润增长遇到挑战，归母净利润分别同比-16%、-34%，净利润率也从2016 年的25.5%下滑至20.7%（2017）和17.2%（1H18）。2）2H18 原材料价格开始下降，同时人民币大幅贬值，7~12 月累计贬值6%，为公司盈利能力恢复创造机会。在同比低基数的影响下，公司2H18 净利润大幅上涨57%，同时净利率恢复至24%。

    公司排水泵的市场竞争力较强：1）1H18 公司有较多新品研发和品牌投入，拉低了公司净利润，但是对于加强创新、维持产品竞争力具有正面作用。2018 年公司开发的排水泵创新系列销量提升，巩固了公司在排水泵市场的龙头地位。2）但中国洗衣机市场已形成寡头垄断，下游客户集中度高，公司排水泵业务未来的盈利能力面临天花板。

    公司技术独特的洗碗机洗涤循环泵已进入惠而浦和方太的供应链。洗碗机作为新兴家电品类，目前增速远高于其他厨电品类，AVC 零售监测显示2018 年洗碗机零售量同比+24%。洗涤循环泵业务未来的发展取决于公司是否能够及时拓展洗碗机市场的新客户。

    出口业务风险缓解：1）2017 年公司出口到美国的排水泵占收入比重~30%，惠而浦是公司重要客户之一。2）公司计划在泰国设立子公司，规避关税风险。3）目前中美贸易谈判正稳步推进，贸易摩擦风险有所缓解。

    估值与建议

    公司业绩预告高于预期，上调2018/19 年EPS 预测6%/6%至0.27元/0.28 元，引入2020 年EPS 预测0.31 元。维持中性评级，目标价5.65 元，对应21/20x 2018/19e P/E。公司当前股价对应21/20x2018/19e P/E，目标价距当前股价涨幅空间1%。

    风险

    人民币汇率波动风险，新业务开拓风险。