天赐材料(002709)2018年业绩快报点评:2019年 轻装上阵

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅 日期:2019-02-28

事项:

    天赐材料公布2018 年业绩快报,2018 年实现营业收入20.79 亿元,同比增长1.1%,归母净利润4.59 亿元,同比50.68%,扣非归母净利润3001 万元,同比下滑90.15%。

    评论:

    2018 年度过产业周期低谷,2019 年轻装上阵电解液及六氟磷酸锂自2017 年进入降价通道之后,2018 年1 季度再次因为行业过度竞争售价及盈利下滑,产业盈利大幅下滑,此为天赐材料2018 年业绩同比大幅下滑主要原因。经过1 季度~3 季度演绎之后,行业竞争回归理性,4季度产品售价及盈利逐渐回归,行业周期向上拐点出现。需要关注的是天赐材料2018 年因为对外产业布局投资尚未产生收益,全年产生亏损,并造成资产减值损失。随着资产投入逐步实现产出,2019 年天赐材料将轻装上阵。

    上轮电解液行业周期中内生竞争力加强,天赐材料进入新的一轮成长期天赐作为动力电池电解液龙头,完整经历上一轮电解液市场周期之后,实现了市场规模的快速扩张,生产成本降低,客户结构的调整,及产品品类的扩张。

    站在2019 年,天赐材料已经在客户质量、竞争格局梳理等方面较上一轮周期前实现重大突破。随着2019 年行业集中度提升及海外客户突破带来的公司盈利及估值提升,天赐材料进入新的一轮成长期。

    股权激励表征公司2019 年恢复高增长

    天赐材料近期发布新的一期管理团队股权激励方案,考核目标为公司经营性净利润(不含股权激励管理费用)2.5 亿,5.1 亿和6.5 亿的规模,相比于公司2017年和2018 年因行业周期及企业发展布局因素连续的业绩下滑,天赐材料2019年料将回归高速增长区间。

    投资建议:考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018 年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们维持预计公司2018~2020 年EPS 为1.44、1.05、1.57 元。基于公司2019 年业绩及35 倍估值,维持目标价36.75 元,维持“强推”评级。

    风险提示:国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。