金冠股份(300510)2018年业绩快报点评：并表实现业绩快速增长 关注国资入股进展

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    2019 年2 月27 日晚，公司发布2018 年业绩快报，归上净利润实现1.97 亿元，同比增长56.7%。

    评论：

    并表带来业绩快速增长，隔膜业务受市场影响较大。2018 年，公司实现了南京能瑞、鸿图隔膜的并表，其中南京能瑞全年并表，鸿图隔膜字2018 年2 月起并表，带来了公司业绩的大幅增长。此前发布的业绩预告显示，子公司预计未完成业绩承诺、商誉减值而导致业绩承诺补偿义务人对公司的业绩补偿约3,000 万元至7,000 万元，我们认为应系鸿图隔膜未完成业绩对赌承诺所致。

    2018 年锂电隔膜市场价格快速下降，对鸿图隔膜的业绩实现造成了较大的影响，因此造成了商誉减值及业绩影响。此外，公司还收到了政府补助产生的非经常性损益4000 万元。

    充电桩领域景气度提升，南京能瑞充电桩业务受益。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟（简称：充电联盟）发布的数据显示，2018 年全年，充电基础设施新增33.1 万台，相比于2017 年全年的24.2 万台，增长36.8%，充电桩下游需求迎来了新一轮快速增长阶段。根据公司公告，南京能瑞已建成充电桩场站331 座、充电桩3781 个，2017 年10 月至2018 年11 月累计充电量6340.08万kW/h、总充电次数1900757 次，充电费用有了较大的增长。此外，公司与北京顺丰的战略合作也预示着公司在物流充电领域将会有更快速的布局发展

    国资入股事宜进一步推进，战略合作有望打开业务新增长点。洛阳古都产业定位在通过与新能源汽车产业的优质企业进行合作，快速布局新能源产业的发展，意欲通过收购股权方式获得金冠股份的实际控股权，古都资产与相关转让股东进行了股份转让的意向洽谈。我们认为，若引入国资事宜计划落地，将会进一步增强公司融资能力、产业协同能力、区域市场开拓能力。特别是在河南地区的充电桩、电气设备等方面的市场开拓将会带来巨大的帮助。目前，这一事宜仍在推进当中。

    盈利预测、估值及投资评级。根据公司最新的业绩快报，并考虑到隔膜市场去年的价格变化，我们对公司财务模型进行了调整，调整了资产减值损失、营业外收入、商誉等科目，对2018 年度的归母净利润产生了影响。我们预计2018~2020 年公司归母净利润可实现1.97、3.16、3.92 亿元（原预测值2.60、3.39、4.35 亿元），对应当前股价PE 分别为30.5、19.1、15.4 倍。我们对公司配电设备、充电桩、湿法隔膜板块分别给予10 倍、20 倍、25 倍估值，给予2019 年业绩综合20.30 倍估值，目标价12.2 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：隔膜产能释放不及预期、充电服务业务推广不及预期、洛阳古都资产入股事宜进展不及预期。