蓝帆医疗(002382)：受并购重组费用影响 业绩略低于预期

投资要点

    事件：公司公告2018年业绩快报，实现营业收入26.53 亿元，同比增长68.35%，归母净利润3.33 亿元，同比增长65.74%。

    受并购重组费用影响，业绩略低于预期。公司2018Q3 单季度实现营业收入8.60 亿元，同比增长105.74%，归母净利润7230 万元，同比增长73.67%，其中柏盛国际于2018 年6 月并表，大幅增厚公司收入利润，又因公司重大资产重组于2018 年9 月、10 月逐步完成新股上市和对价支付，各类中介机构服务费用和交易相关费用随后陆续发生和结算，导致期间成本和费用有相应增加，业绩略低于预期。

    手套业务增长逐步恢复，新产能释放下有望带来新的增长动力。公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响全年增速预计在个位数，虽然2018 年11 月新增20 亿支丁腈手套产能，但是对2018 年当期业绩影响不大，新产能带动下2019 年手套业务有望保持10-15%的增长。

    支架业务保持稳定增长，国内市场市占率稳步提高。我们预计柏盛国际全年实现利润约3.9 亿元，业绩承诺顺利完成，其中国内市场支架销量和收入增速延续前三季度20%以上增长，市占率进一步提高。

    “低值+高值”耗材双主业发展打造成跨国医疗器械平台。我们认为公司具备三大优势：1、强执行力、国际化视野、相互独立的经营管理带来的整合优势；2、低值耗材的全球龙头地位带来稳定的业绩增长能力；3、高值耗材领域强产品力带来高成长性。

    盈利预测与估值：我们预计2018-20 年公司收入26.53、37.27、44.02 亿元，同比增长68.36%、40.48%、18.12%，归母净利润3.33、6.58、8.09 亿元，同比增长65.74%、97.53%、22.97%，对应EPS 为0.35、0.68、0.84。目前公司市值在152 亿左右，考虑到公司低值耗材业务稳定增长，支架业务中新产品有望持续放量，我们采用分部估值法，其中支架业务给予35 倍估值，手套业务给予15 倍估值，则公司2019 年合理市值为190 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，市场销售预测不及预期风险。