铁路运输Ⅱ行业：铁路改革加速之年 资产证券化有望成主要突破口

核心观点：

    铁路投资居高不下，铁改加速蓄势待发

    我们从自上而下、自下而上两个角度观察铁路改革的必要性和紧迫性，发现当前铁总盈利能力弱、资本开支大的矛盾已十分突出，亟需通过改革推进来改善主业盈利能力、缓解自身投融资压力。从国企改革重点领域对比来看，2016-2018 年中央经济工作会议均提及铁路行业改革，2018 年更是单独点名中铁总股份制改造，显示围绕混改“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的预期目标，铁路领域亟待推进。七大领域央企集团中，2017 年度中铁总ROE 表现最为弱势，其净利润率及资产周转率均位列最末，而资产负债率则高居前列。从微观现金流状况来看，未来中铁总基建投资及还本付息压力居高不下，2019 年计划投资规模达8500 亿元，但自身盈利造血能力明显不足。

    从美日欧对比看铁改经验：竞争领域引入私人资本有利于铁路运营提质增效

    我们认为，铁路改革需区分公益性和竞争性业务，对竞争性业务进行混改，将有助于借助市场化机制实现经营效率的显著提升。自1980 年以来，美国、日本铁路都经历了由非市场化向市场化经营过渡的过程，私有化改革通过提高运输自动化水平、开展多元化经营等方式实现了生产效率的大幅改善。在成本大幅改善的驱动下，美国货运及日本客运的运输单价在改革后的二十年间仅小幅提升甚至不增反降，并同时实现了盈利端的显著增长。

    我国铁路改革路径展望：混改及资产证券化将是2019 年最可能实现突破的方向

    从目前的推进成果来看，我国铁路已迈出实质性步伐。2019 年2 月26 日，中铁总官方宣布其控股企业京沪高速铁路股份有限公司正式启动A 股上市工作，显示优质运线资产证券化改革开始进入快车道。而此前中铁总先后与深圳、上海证券交易所签署战略合作协议，已对集中推进铁路混合所有制改革、资产证券化等动作有所铺垫。京沪高铁之外，可关注其他优质线路及合资铁路的相关资产证券化动向。

    投资建议

    预计2019 年铁路改革将进入快车道，有望率先在混改和资产证券化方向实现突破，其次为土改、价改。铁改动作更新有望提升板块关注度，推荐关注铁改推进更新及市场预期变化下广深铁路（A、H）、铁龙物流的投资机会。

    风险提示

    铁路改革推进不及预期，经济下行对公司业绩影响超预期。