爱仕达(002403)：新业务亏损拖累业绩 4Q18利润下滑

2018 年业绩预告略低于预期

    公司业绩预告：2018 年营业收入32.5 亿元，同比涨5.8%；归属母公司净利润1.5 亿元，同比降12.2%。对应4Q18 营业收入9.8亿元，同比涨6.4%；归属母公司净利润0.37 亿元，同比降37.1%。

    关注要点

    2018 公司收入增长但利润下滑的主要原因：1）公司为发展智能制造业务加大研发投入，导致研发费用率上升。2）公司投资的机器人业务和再保险业务持续亏损，并表后对公司利润造成拖累。3）上述影响下，2018 年公司营业利润率同比下降1.2ppt 至4.7%。分季度看，2H18 人民币贬值有助于出口业务盈利能力恢复，但1Q/2Q/3Q/4Q18 公司营业利润率分别为5.8%/7.4%/1.3%/4.4%，新业务亏损有较大的负面影响。

    我们预计4Q18 公司线上销售和出口业务有所改善：1）公司双十一、双十二促销效果明显。淘数据显示，2018 年11、12 月爱仕达天猫旗舰店销售额相对苏泊尔天猫旗舰店销售额之比从之前的20%左右提升至52%、35%。2）爱仕达炊具销售均价低于200 元，口红效应导致生活必需、单价低的品类增速提升幅度更大。3）4Q18人民币汇率比较稳定，我们预计公司出口的毛利率和盈利能力会逐步企稳。4）主要原材料铝4Q18 价格降低，同比下降5%~10%，有利于改善公司盈利空间。

    目前爱仕达炊具业务同苏泊尔相比仍有一定差距。在平底锅产品方面，苏泊尔应用母公司支持的红点技术，天猫旗舰店的平底锅零售均价可达到152 元，而爱仕达平底锅的零售均价仅84 元。公司的产品竞争力和品牌认可度有待提升。

    估值与建议

    公司业绩预告低于预期，下调2018/19/20 年EPS 预测9%/9%/9%至0.43 元/0.50 元/0.57 元。维持中性评级，目标价10.00 元，对应23/20x 2018/19e P/E。公司当前股价对应22/19x 2018/19e P/E，目标价距当前股价涨幅空间7%。

    风险

    人民币汇率波动风险。