普路通(002769)：业绩快报略超预期 关注新业务拓展空间 维持中性

快报盈利同比增长52%

    普路通公布业绩快报，2018 年收入57.72 亿元，同比增长7.3%，利润总额1.23 亿元，同比增长50.3%，归母净利润1.04 亿元，同比增长51.7%，处于业绩预告0~50%的上沿，也高于我们预期的27.9%，略超预期。我们认为可能是高毛利率的医疗器械业务快速增长所致，预计将贡献毛利润四成以上，另外，小米业务面临来自市场的竞争，贡献毛利或与2017 年相比略有下滑。剔除2017年计提的乐视1.45 亿坏账，普路通净利润同比下滑~50%，主要原因为组合售汇业务2018 年受到限制（1~3Q18 测算得组合售汇业务比2017 年同期下滑1~1.5 亿元）。

    分季度来看，四季度收入同比下滑12%（1~3Q18 为同比增长14%），由于普路通存在交易类和服务类两种会计处理方式，所以收入增速指示作用有限。四季度剔除计提乐视坏账，净利润下滑94%（1~3Q18）同比下滑33%，主要原因：1）组合售汇业务无法正常开展；2）医疗器械业务部分成本，会计记账上结算至年末。

    关注要点

    国资入股，关注新业务拓展空间：普路通货币资金在同类供应链公司中较为充裕，财务状况健康。绿色金控（广东国资背景）可能逐步增加股份并最终取得控股权，国企的供应链业务资源或将导入普路通体系内。并且作为金控旗下上市平台，普路通有望接纳集团其他优质资产进入体内（如供应链、普惠金融）。

    关注组合售汇政策的最新进展：公司主业波动较小，但是组合售汇业务占利润总额25~40%，2018 年剔除乐视坏账后净利润下滑主要是由于组合售汇业务无法正常开展。考虑到组合售汇政策一般要到当年四月份以后才会明朗，我们将会继续观察政策变化。

    考虑到业绩快报，我们上调2018/19 年盈利预测19%/24%至1.04/1.49 亿元，引入2020 年盈利预测1.95 亿元，对应2019/20年盈利增速为44%/31%。如果加上组合售汇贡献的1~1.5 亿净利润，2019/20 年盈利将会有更大的弹性，由于其政策不确定性，我们暂不将其考虑在内。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年41.2/28.7 倍市盈率，我们维持中性评级和目标价11 元，对应34.2 倍2019 年市盈率和4%下跌空间。

    风险

    宏观经济失速；小米业务份额进一步下滑。