龙净环保(600388)首次覆盖报告：非电行业扬帆起航 大环保平台日趋成型

大气治理龙头，内生增长动力强劲。公司是国内领军大气环保装备制造企业，拥有四十余年大气污染治理经验，自上市以来无并购重组事件，内生动力强劲。

    环保压力升级，非电领域大气治理亟需整治。电力行业大气治理效果显著，目前增量和存量市场接近饱和，钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等在内的非电领域是大气污染治理的新风口。继2017 年史上最严环保元年以来，我国环境治理惩治力度仍在不断加大，2019 年即将开启第二轮中央环保督察；《打赢蓝天保卫战三年计划》的出台也标志大气治理正式迈入新阶段。

    钢铁行业有望成为非电行业大气治理的首个突破口，2018 年5 月出台的《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》提出新的排放标准并给予较大的激励政策，同时钢铁行业供给侧改革成效显著，钢铁企业盈利能力好转，有能力为烟气治理设备提供良好的资金支撑。

    两全其美：电力市场份额常居前三，非电新增订单加速增长。公司是火电领域大气治理的龙头，在中电联统计的数据中，公司位列2017 年全国累计投运的烟气脱硫工程机组容量存量第三名和2017 年签订合同的火电厂烟气脱硝机组容量的榜首。公司在手订单十分充沛，截至2018 年9 月，公司在手订单总计188 亿元，其中电力行业102 亿元，非电行业86 亿元，比2017 年翻了近一倍；其中新增订单的结构发生变化，非电行业新增订单加速增长占据主流。公司在获取项目时，有选择性地偏向实力雄厚的大客户，项目规模普遍较大，2018 年7 月中标京唐钢铁高达4.77 亿元的炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同。

    内生动力：研发强度显著高于同行，技术能力过硬。公司高度注重研发能力，近年来的研发强度一直在不断提高且显著高于行业平均水平。在浓厚的研发氛围下，公司的技术也具有较高壁垒，DSC-M“干式超净+”技术及装置可满足NOX 排放小于50mg/Nm3、SO2 排放小于35mg/Nm3、粉尘排放小于5mg/Nm3、SO3（硫酸雾）排放小于5mg/Nm3、汞排放小于3μg/Nm3、零废水排放的升级版“50355+530”超洁净指标要求。虽然目前干法脱硫市场份额小，但却是未来非电烟气行业发展大趋势。

    多点开花：可转债助力布局新领域，充足资金保障业绩增量。公司于2018年发布公告称，拟发行可转债募集资金不超过18 亿元，募集资金将用于在环保输送、智能制造、高性能复合环保吸收剂、工业废水、VOCs、消白烟、智慧环保导等项目领域进行布局，打通上下游，塑造大环保平台，预计从2020 年第二季度开始，随着6 个项目的全部建成投产，每年将为公司带来22.31 亿元的销售收入，加剧协同效应和规模效应，进一步增强公司盈利能力。

    盈利预测：我们预计18-20 年归母净利为8.01、9.05、10.22 亿元，对应EPS 为0.75、0.85、0.96 元，对应PE 为16 倍、15 倍、13 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：非电领域大气治理推行进度不及预期；环保督查与监管放缓；行业竞争加剧，获取订单能力削弱；下游企业景气度降低，控制排放治理成本