玲珑轮胎(601966)：业绩符合预期 Q4单季度收入、利润均创上市以来新高

公司发布2018 年业绩快报： 实现营业收入153.02 亿元（YoY+9.94%）， 归母净利润12.58 亿元（YoY+20.09%）；其中四季度实现营业收入42.57 亿元（YoY+18.18%,QoQ+11.94%）；归母净利润3.74 亿元（YoY+14.02%,QoQ+3.89%）。公司业绩稳定增长，主要因为：1）2018 年公司实现销量5344.06 万套，较上年增长8.83%，同时对全钢、半钢部分价格进行上调。2）收入规模增长的同时原材料成本下降，主营业务毛利增加3.49 亿元。3）受美元汇率影响，公司2018 年实现汇兑收益8690.06 万元。

    “5+3 战略”稳步推进，新产能建设持续进行，公司成长性强。

    公司在国内除了招远、德州、柳州三个生产基地外，将再建立两个生产基地，其中湖北荆门项目3 月完成工商注册、7 月开工奠基，将形成1200 万套半钢、240 万套全钢、6 万套工程胎产能；同时国际化布局稳步推进，泰国玲珑三期项目18 年3 月份启动，塞尔维亚规划投资9.9 亿美元建设年产1362 万条高性能子午线轮胎项目。公司现有半钢胎年产能5700 万套、全钢胎年产能800万套。柳州玲珑一期续建项目的另一部分100 万套全钢胎项目、荆门工厂其中的340 万套半钢胎、120 万套全钢胎项目将于2019年上半年投产；泰国三期的400 万套产能也将成为今年重要增量。

    环保及资金链断裂加速中小产能退出，行业集中度进一步提升。

    据中国轮胎商务网，2018 年前9 个月，中国有超过300 家橡胶轮胎企业被列入失信被执行人名单，出现经营异常。2018 年共有25 价轮胎企业破产解散。玲珑轮胎作为国内轮胎行业龙头，有望抓住行业整合机遇，不断扩大市场份额。

    公司品牌优势凸显，下游客户层级行业领先。公司是国内轮胎行业唯一一家同时通过通用汽车、福特汽车和大众汽车三家巨型跨国汽车厂商全球供应商评审的企业；公司已为中国一汽、吉利汽车、印度塔塔、巴西现代等国内外60 多家整车厂商提供轮胎配套，配套车型覆盖美、欧、韩、日等各大车系。未来公司将充分发挥客户资源优势，在高端配套市场中的份额有望进一步提高。

    盈利预测：公司作为国内轮胎行业龙头，品牌及配套优势明显，产能持续扩张助力公司未来业绩稳定增长。预计2018-2020 年EPS 为1.04/1.36/1.75，对应PE 15.4X/11.8X/9.2X，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，产能释放不及预期，汇兑损失等。