新北洋(002376)：商誉减值符合预期 修正利润增速38%

投资要点：

    公告：新北洋发布2018 年度业绩快报，全年实现营业总收入26.35 亿元，较上年同期增长41.64%；实现营业利润4.67 亿元，较上年同期增长25.88%；实现利润总额4.70 亿元，较上年同期增长23.71%；实现归属于上市公司股东的净利润3.81 亿元，较上年同期增长33.05%。

    收入26.35 亿元，同比增41.64%，增长驱动力为零售、物流无人化。零售方面，2018年是公司新零售规模化落地元年，自提柜产品为N 客户独家供应商，智能微超Q4 开始出货；物流方面，维持丰巢第一大供应商地位，2018H2 增加大客户Z，整体收入增长超出年初预期，同时试点自动分拣系统，预计19 年开始放量。

    加回商誉，修正后归母净利润增速为38.11%。华菱光电确认商誉减值损失1,420 万元，以前年度未计提商誉减值准备，若加回，则修正后的归母净利润为3.95 亿元，同比增长38.11%，符合市场预期。

    2019Q1 银行无人化推进超预期，农行STM、交行TCR 率先落地。银行业竞争加剧，网点智能化设备趋势明显，建设银行、农业银行领先。由于利率市场化的进度加快以及互联网金融的快速发展，银行间的竞争压力明显增加，传统银行机构迫切需要通过各种智能化的自助设备降低综合运营成本，据采标网，农行STM、交行TCR 已率先落，新北洋均入围供应商。

    可转债募集10 亿扩充无人化机具产能，确认零售无人化时代核心资产行业地位。公司目前自动化产线产能大约为25 万台/年，考虑未来行业巨大空间和目前低渗透率，目前产能无法满足中长期行业巨大需求，募集资金主要投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目为公司2018 年已落地方向。对比行业主要竞争对手，公司目前产能、产品迭代能力均领先，产能扩张后，规模优势巩固，零售无人化时代核心资产行业地位确认。

    18 年商誉减值规模符合预期，修正利润增速38%，维持“买入”评级。考虑扫描模块18年增长低预期（华凌光电商誉减值核心原因），下调传统业务增速，维持物流金融零售增长判断，同时，保守预计19/20 年每年商誉减值1000 万。综上，下调18-20 年盈利预测，调整前，预计2018-2020 年营业收入为28.48 亿元、36.37 亿元、46.45 亿元，归母净利润为4.05 亿元、5.29 亿元、6.94 亿元；调整后，预计2018-2020 年营业收入为26.35亿元、34.65 亿元、45.58 亿元，归母净利润为3.81 亿元、5.09 亿元、6.83 亿元。核心业务行业空间巨大，方案能力兑现，维持“买入”评级。