民和股份(002234)2018年年报点评：行业景气高涨 业绩持续回升

本报告导读：

    公司独特的养殖模式和持续开发养殖技术使公司保持行业领先地位，公司深入熟食及肉制品加工领域深化产业链布局，同时随着禽供需环境好转，业绩增长可期。

    投资要点：

    我们认为，随着行业景气度恢复及公司产业链延伸，公司业绩有望持续向好，上调公司19-20 年EPS 至2.75 元（+1.38）、2.45（+0.89）元，给予2019 年行业平均12 倍PE，给予33 元的目标价，维持“增持”。

    公司发布2018 年年报，业绩符合预期。2018 年公司收入18.17 亿元，同比增长70.31%，归母净利润3.8 亿元，同比大幅上升231.01%。扣非归母净利3.66 亿元，同比增长227.92%。

    供给收缩，需求向好，白鸡盈利逐季扩张。受益2015 年以来受益祖代种鸡引种受限，为全产业链价格回升奠定基础，白羽肉鸡供给收缩。

    另一方面，我国对禽实施H5/H7 禽流感灭活疫苗免疫，禽流感疫情在国内发生率明显下降，鸡肉产品供应链畅通，鸡肉消费明显好转，终端需求逐步向上带动产业链蓬勃发展；加之国内发生非洲猪瘟疫情，随着疫情不断扩大，鸡肉的替代性需求将不断增加。父母代存栏持续下降，目前商品代鸡苗的价格维持在7.5 元/羽以上的高价。我们认为从供需两个维度来看，由于祖代引种受限及换羽受限影响，下游消费回升，19 年的产业景气度仍在景气区间，将持续推动公司利润回升。

    深耕全产业链布局，推动公司发展。一方面，公司拟发行定增项目及投资潍坊民和食品子公司，持续发展熟食及肉制品加工业务，补充现有的鸡苗及屠宰业务，发展空间更广的下游鸡肉深加工领域。另一方面，公司通过持续的投入以及其独特的养殖模式推动成本下滑。

    风险提示：玉米、豆粕成本快速上升、祖代鸡引种量超预期。