华宝股份(300741):业绩符合预期 盈利能力继续提升

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/刘鹏 日期:2019-02-27

事件:公司发布2018 年业绩快报,预计2018 年实现营业总收入21.69 亿元,同比下降1.3%;营业利润14.18 亿元,同比增加4.59%;归属于上市公司股东的净利润为11.76 亿元,同比增长2.41%。

    优化产品结构,升级营销策略,盈利能力持续提升在烟草行业平稳发展背景下,公司营收表现稳定,同时公司积极优化产品和提升营销策略和力度,公司盈利水平继续提升。单四季度来看,公司预计实现营收7.01 亿元,环比增加37.42%;归母净利润为3.91 亿元,环比增长51.30%,同比降低10.76%,盈利能力持续向好。由于公司的主要客户为烟草和食品相关企业,春节及一季度为销售旺季,下游客户通常在四季度或下半年开始加大生产规模,因此历年来看,四季度单季度营收和净利润在大多数情况下均处于较高位置。我们认为,烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块,且公司本身技术研发壁垒优势显著,2019 年公司营收和盈利水平有望继续实现稳定增长。

    2018 年烟草行业稳中有进,平稳高质量发展

    1 月18 日,2019 年全国烟草工作会议在京闭幕,报告中指出2018 年我国烟草行业实现工商税利总额11556 亿元,同比增长3.69%;上缴国家财政总额10000.8 亿元,同比增长3.37%。我们认为,尽管卷烟销量在2016 年因去库存及政策影响下滑明显,但2017 年起已经出现企稳改善迹象,同时税价同增、卷烟上结构等因素影响,2019 年我国烟草行业税利总额有望继续保持增长态势。

    卷烟结构性调整,公司有望发展烟用香精新红利尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,分别在72%和50%左右,盈利能力行业领先。

    盈利预测与投资建议

    根据业绩快报,我们预计公司2018-2020 年的营收微调为21.72/23.42/25.27亿元(前值22.79/24.32/26.24 亿元),净利润微调为11.95/12.67/13.46 亿元(前值11.69/12.76/13.70 亿元),基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。

    风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期