东港股份(002117)2018年业绩快报点评：订单结构调整与原材料库存短期压制业绩 新业务持续发力贡献新动力

投资要点：

    公司公告2018 年业绩快报，归母净利同比增长10.6%。2018 年公司实现收入15.46 亿元，同比增长8.1%；实现归母净利2.57 亿元，同比增长10.6%；其中Q4 单季实现收入3.80 亿元，同比下滑1.4%，Q4 归母净利0.61 亿元，同比下滑7.3%。

    低毛利率业务剥离与订单暂未交付，18Q4 收入增速下滑。1）2018Q3 起低毛利率业务逐步停产。随纸价上涨，低毛利率的办公用纸业务与受托印刷纸业务处盈亏平衡线之下，我们估计两个业务2017Q4 贡献收入约3500 万（2017 年全年收入约9000 万元）。公司从2018 年Q3 起关停两块业务，由此对收入形成一定拖累。2）产能不足，部分订单尚未交付。由于2018 年12 月接单快速提升，但公司相关产能有限，部分订单年底前尚未交付，暂未形成收入。

    高价纸库存与裁员费用拖累利润。1）原纸库存逐步消化，18Q4 尚未享受纸价回落红利。

    原纸价格在2018Q4 明显回落，但公司原纸库存约1-2 月，公司逐步消化高价库存，成本压力在18Q4 尚未缓解，尚未享受纸价回落带来的成本改善。2）人员结构调整行成一次性费用。公司自2018 年Q4 起对人员进行调整，提升运营效率，人员结构调整相关费用主要集中体现在18Q4，对业绩行程短期拖累。

    新业务持续高增长，贡献盈利新动力。1）银行卡批量生产带动覆合类产品放量：2017年公司中标中国银行、中国农业银行等主要银行的银行卡订单，2017 年订单处产品测试期，2017 年底新接单银行卡实现量产，公司2018 年覆合类产品业务增量。我们预计智能卡业务2018 年实现收入约1.3 亿元。2）档案存储带动技术服务收入高增长：2018 年公司档案存储业务和彩票类业务持续高增长，构建技术服务主要增长动力。其中档案存储业务：公司处档案存储行业第一梯队，行业内先发优势带动新订单放量。我们预计档案存储业务2018 年实现收入约1 亿元。

    收入恢复增长，成本明显改善，新业务持续发力，我们预计2019 年Q1 起业绩迎拐点。

    印刷主业部分2018 年12 月订单在2019 年交付，且高毛利率订单接单保持稳健增长。

    我们预计公司高价库存成品纸在2019 年1 月已消化完毕，纸价回落将带来公司成本明显改善。档案存储业务等新业务持续放量，贡献增长新动力。

    传统业务产品结构调整提升盈利能力，新业务放量加速成长，纸价回落将逐步体现在成本端，业绩有望迎拐点，维持增持！公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局，转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17 年2 月落地（总额2.54 亿元，均价26.42 元/股）。受传统业务结构调整影响，我们下调公司2018年归母净利盈利预测至2.57 亿元（原为2.81 亿元），维持2019-2020 年归母净利盈利预测3.37 亿和4.04 亿元，对应EPS 分别为0.71 元、0.93 元和1.11 元，目前股价（17.68元）对应2018-2020 年PE 分别是25 倍、19 倍和16 倍，维持增持！