飞凯材料(300398)年报点评报告：全年业绩高增长 混晶业务后续值得期待

全年高增长，Q4 降价及费用增加致业绩下滑

    公司发布2018 年度报告，实现营收14.46 亿元（+76.23%），实现归母净利润2.84 亿元（+239.37%），业绩处于公司业绩快报下限区域。公司业绩高增长主要是2018 年对长兴昆电、大瑞科技与和成显示实现全年并表。公司预计2019Q1 净利润为0.73-0.95 亿元，同比增长0%-30%，增长得益于电子材料领域各子公司之间资源不断整合，协同效应逐步显现，业务稳中有增。同时，公司拟每10 股派1 元（含税）及转增2 股。

    Q4 单季度实现营收3.45 亿元，同比增长0.90%，环比下降3.48%，实现归母净利润2959 万元，同比下滑14.19%，环比下滑70.15%。Q4 业绩下滑较多，一是毛利率相比前三季度下滑8.14PCT 至40.21%，二是费用较多，Q4费用率相比前三季度提升5.37PCT 至30.21%。分业务来看，电子化学材料实现营收9.38 亿元，同比增长102.88%，毛利率为51.13%；紫外固化材料实现营收4.42 亿元，同比增长33.23%，毛利率为36.54%。其中液晶业务主体和成显示实现营收6.72 亿元，净利润1.80 亿元，业绩低于预期（2018H营收3.67 亿元，净利润1.17 亿元）。

    混晶业务短期波动不改长期高增长趋势

    LCD 面板产能向大陆转移，国内高世代线集中投产，因此大陆LCD 面板市场仍处于高增长期。从以往LCD 产能转移发展历史来看，大陆面板厂崛起将带动上游显示材料国产化。此外，随着新投产的高世代线满产，以及国内混晶材料性能提升，2019 年高世代线混晶材料国产化将进入加速期。在混晶放量阶段，期间费用率有望加速下降，高世代线混晶盈利能力更强，2019 年有望投产的单晶也能进一步降低混晶成本，因此公司混晶业务盈利能力有望维持。综上，我们认为混晶业务短期业绩波动不改长期高增长趋势，2019 年有望重回高增长。

    国内5G 临近叠加海外拓展驱动紫外固化材料景气向上公司是紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头，2018 年该业务呈现量价齐升的态势。国内三大运营商积极布局5G，2019 年国内5G 基础设施的推动将会加快，运营商将可能重现大规模的集采。5G 网络可接入数量和接入速率的大幅提升，又会驱动网络流量持续增长，倒逼网络扩容升级，产生大量光纤需求，从而带动紫外固化光纤光缆覆盖材料的需求。此外，公司积极拓展海外市场，使得海外销售增长迅速。因此，5G 商用临近叠加海外市场拓展顺利，公司紫外固化材料有望保持较快增长。

    盈利预测及投资建议：飞凯材料混晶业务进入黄金发展期，有望继续保持3 年高增长，我们预计公司2019-2021 年业绩为3.88/5.08/6.14 亿元，现价对应2019 年PE 为19 倍，维持“买入”评级，目标价23.84 元。

    风险提示：混晶需求低迷风险，产品价格下滑风险。