飞凯材料(300398)2018年报点评：Q1业绩环比好转 材料综合平台协同效应显现

【投资要点】

    公司发布2018 年年报及2019Q1 业绩预告。18 年实现营业收入14.46亿元，同比增长76.23%；归母净利润2.84 亿元，同比增长239.37%；扣非归母净利润2.58 亿元，同比增长248.81%，每股收益0.67 元。

    Q4 单季实现营收3.45 亿，同比增长0.90%，归母净利润2958.82 万元，同比下滑14.19%。公司预计19 年一季度归母净利润为7342.15 万-9544.80 万元，同比增长0-30%。18 年为长兴昆电、大瑞科技、和成显示首个全年并表年度，三费比率为24.84%，同比下降6.24pct。因新并表的电子化学品毛利率要高于原有的紫外固化光纤涂覆材料业务，18 年毛/净利率分别为46.41%/19.94%，同比提升1.42/9.24pct。

    紫外固化材料量价齐升，和成显示业绩同比基本持平。紫外固化材料实现收入4.42 亿元，同比提升33.23%，毛利率36.54%，同比+0.76pct。

    16/17 年受行业竞争加剧影响，公司产品降价幅度较大。18 年光纤光缆行业市场增速仅约4%，但公司市占率进一步提升，紫外固化材料量价同比均有大幅增长，带动营收和毛利率提升。和成显示18 年实现营收6.72 亿，归母净利润2.02 亿，业绩承诺完成率212.4%，同比去年业绩基本持平，成为公司主要的利润来源。18 年全球TFT-LCD 面板出货量仍在持续攀升，预计公司混晶销量有20%左右的增长，但受下游行业液晶面板降价及上游原材料价格高企影响，混晶价格及毛利率预计有所下调。

    18Q4 需求低迷致业绩下滑明显，19Q1 业绩大幅改善，全年增长可期。Q4 业绩下滑考虑是由于下游光纤、面板、半导体行业景气下行，需求低迷导致产销环比下滑。一季度需求好转订单有所恢复。19 年随着5G 商业化的不断推进将显著拉动光纤需求增长，预计光纤涂覆材料仍将保持稳定增长。京东方、华星光电、富士康、夏普的10.5 代LCD面板产线预计将于19 年逐步量产，液晶需求量仍有较大提升空间。另考虑到当前面板价格已接近面板厂商亏损线，液晶面板价格有望止跌企稳，液晶降价压力减弱。同时配套单晶比例提升，毛利率预计将有所修复。

    引入产业基金，布局半导体、OLED 材料，材料平台效应逐步凸显。18年12 月引入具有大基金背景的上海半导体装备材料产业投资基金，持股比例7%。装备基金主要聚焦集成电路设备和材料领域，有望借助装备基金的资源优势，加快公司在半导体材料领域的拓展。同时公司通过外部合作，积极推进光刻胶、OLED 材料、半导体前端制造配套材料等项目，材料平台优势进一步凸显。

    【投资建议】

    预计公司19/20/21 年营业收入分别为17.91/20.86/22.81 亿元，归母净利润分别为3.69/4.31/4.79 亿元，EPS 分别为0.86/ 1.01/1.12 元，对应PE为20.15/17.23/15.51 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    产品价格大幅下滑；

    下游需求不及预期；

    新项目进展进度滞后。