巨星科技(002444):业绩增长35% 全球化布局值得期待

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚/肖群稀/李倩倩 日期:2019-02-27

2018 年实现业绩7.4 亿元/+35%,持续并购+差异化品牌打造手工具龙头

    公司发布2018 年业绩快报:2018 年公司实现营业总收入59.32 亿元/yoy+38.57%,实现归母净利润7.39 亿元/+34.67%,业绩略高于预期。我们认为,1)公司竞争格局改善或略超预期,致手工具及智能产品收入增长略高于预期(我们预测2018 营收增速为29.07%);2)公司有较强的外汇管理能力,报告期内汇兑收益或略超预期,在商誉减值0.59 亿元的状况下,公司仍实现营业利润率15.67%(我们预测营业利润率15.55%)。公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系,我们调整2018-2020 年EPS 至0.69/0.78/0.85 元,维持“买入”评级。

    手工具业务发展稳健,外延并购+内生增长有望平滑周期,维持稳定增长

    公司手工具收入增速与主要市场GDP 增速呈强正相关关系。据IMF 及世界银行预测,2018-2020 年全球GDP 增速小幅回落,公司手工具内生增速或趋缓,但对Lista 和Arrow 的并购协同效应有望平滑经济周期,使公司保持稳定增长。同时智能工具业务收入初具规模,未来也有望成为公司收入新的增长点。据公司公告,自2010 年至今公司收购手工具相关业务公司6 个及品牌23 个,未来公司将持续收购著名五金工具品牌,积极从ODM 向OBM 转型,我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高,公司有望复制国际龙头Stanley 内生+外延的成长道路。

    贸易摩擦或优化竞争格局,全球化布局有望化解海外风险

    中国外贸型手工具行业有低利润率特点,行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利,或被迫选择放弃美国市场,公司或受益于行业竞争减少,公司龙头地位更加凸显。2018 年公司全面推进国际化和品牌化两大战略,虽然遭遇中美贸易摩擦、人民币汇率大幅度波动等不利因素,但公司积极进行了全球布局应对风险和挑战,先后完成了对欧洲LISTA 公司的收购和越南生产制造基地的建设。我们认为,公司凭借强大全球化布局可较快调整生产销售体系,迅速将一部分产能外移以规避关税影响,公司有望快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。

    略上调盈利预测,维持“买入”评级

    考虑到贸易摩擦缓和状况略好于预期,相比25%关税和无关税,10%的关税或提供更优的外部竞争环境,我们略微上调盈利预测,预计巨星科技2018-2020 年归母净利润7.39/ 8.33/ 9.13(前值6.53 /7.50 /8.53)亿元,同比增长34.4%、12.8%、9.5%,3 年复合增长率18.38%,EPS 0.69、0.78、0.85(前值0.61、0.70、0.76)元,对应PE 为15.64、13.87、12.67倍。参考可比公司2019 年PE 均值13.87 倍,考虑公司受贸易摩擦影响总体可控,长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化,给予2019 年14-16 倍PE 估值,目标价10.85-12.40 元,维持“买入”评级。

    风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。