万东医疗(600055)深度报告:顺政策春风而上 展医学影像之翼

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:金红 日期:2019-02-27

报告要点:

    基层影像需求缺口大,公司产品有望受益于政策春风

    医学影像是医疗器械中最大的细分子行业,目前国内面临影像设备覆盖率不足,地区间配置差异大的问题。近年来,相关政府机构致力于推动基层医疗机构诊疗能力提升,医学影像设备是其中重要的一环。公司在基础医学影像设备中处于龙头地位,产品线涵盖各类医学影像设备,DR、永磁MRI 和数字胃肠机市占率领先,1.5T MRI 依托广泛的销售渠道实现产品的快速放量增长。未来在政策扶持基层医疗和国产设备的影响下,公司有望受益。

    万里云商业模式逐渐成熟,苏州万东百胜涉足超声领域子公司

    万里云主要从事第三方影像中心和线上远程阅片等新兴业态服务,通过三年多的发展,公司业务模式逐渐成熟,营业收入不断增长,同时利润亏损逐步收窄,2019 年有望实现盈亏平衡,助力公司进一步发展。同时公司设立苏州万东百胜子公司,将与百胜进行深入合作,推出中低端超声产品,涉足超声领域,实现医学影像全覆盖。

    新管理层提升公司销售能力,产品零售端有望保持高增速

    2018 年12 月27 日,公司召开董事会并对公司管理层进行重新选举,推举谢宇峰先生担任公司董事长,燕霞女士担任公司总裁。谢宇峰先生在公司中长期从事研发相关工作,基础扎实,经验丰富。燕霞女士拥有外资医学影像公司十多年的研发、市场开拓和销售经验,未来将在公司销售体系和产品梯队上发挥所长,通过改进销售激励计划,调整考核指标,加强培训等方式全方面提升公司销售能力,从而激发公司增长动力。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内医学影像设备行业龙头企业,具备全影像设备产品线,深耕基层医疗机构市场,有望享受政策红利。预计公司 18-20 年营业收入分别为9.71/12.08/14.56 亿元,同比增长10%/25%/21%,归母净利润为 1.51/2.05/2.57 亿元,同比增长38%/36%/25%,当前股价对应 PE 为43/31/25 倍,给予 2019 年行业平均42 倍估值, 对应目标价15.96 元,给予“买入” 评级。

    风险提示

    产品竞争加剧、面临进一步降价风险;大型设备政府采购具有一定周期性、公司新品研发进度不及预期