青松股份(300132)：业绩暴涨符合预期 收购化妆品ODM龙头值得期待

公司2018 年全年实现营收14.22 亿元，同比增长75.24%；实现归母净利润4.00 亿元，同比增长322.55%。公司公布2018 年度利润分配预案，拟向全体股东实现每10 股派1 元（含税）。同时公司预计2019年1 季度实现归母净利润7800-8800 万元，同比增长28.29-44.74%。

    受到公司产品价格上涨影响，公司业绩保持持续高增长。

    松节油价格维持高位，产业链景气延续。受松脂供应持续紧缩的影响，松节油价格从2016 年以来持续上行，目前价格在3.7 万元/吨。而前些年乱采滥割松脂的现象严重，不仅透支了松林的产脂能力；同时松香受石油树脂的压制，价格难以提升。而海外新增脂松节油有限，硫酸盐松节油尚难以应用到樟脑生产，多方面因素导致我国目前松节油供应萎缩，短期之内难以缓解。

    樟脑龙头盈利能力大增。目前公司主要产品樟脑零售价格维持在120元/kg，冰片零售价格维持260 元/kg。在高产品价格的推动下，公司盈利能力大幅提升，樟脑系列毛利率41.84%（+11.54%），冰片系列毛利率39.43%（+8.24%），公司ROE 也来到了36.07%（+23.06%）。预计樟脑-松节油和冰片-松节油价差将延续，公司业绩将持续上行。

    产能投放提升公司弹性。公司5000 吨樟脑扩建产能已经完成安装，预计下半年投产；1.5 万吨香料项目已经完成安全验收；冰片自动化改造项目已经完成。公司产能增加、自动化能力不断提升，将继续巩固公司在松节油产业链的龙头地位，同时也借助松节油产业链的优势，横向发展，完善公司产业布局。

    收购诺斯贝尔打开成长空间。公司拟购买诺斯贝尔90%股份实现即将上会。诺斯贝尔是本土化妆品ODM 龙头，主营面膜、护肤品等，公司产品可以直接或间接用于化妆品行业。此次交易将延伸公司产业链到下游化妆品消费领域，为公司打开成长空间。

    维持“买入”评级：不考虑收购诺斯贝尔并表，预计公司2019-2021年实现归母净利润5.35/6.83/8.00 亿元，对应PE 分别为11/9/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下降、并购项目进展不及预期的风险。