飞凯材料(300398)年报点评:业绩略低于预期 未来增长动力仍强劲

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/胡世超 日期:2019-02-27

事件

    公司于2019 年2 月25 日晚发布2018 年报,2018 年公司实现营收14.46 亿元,同比增长76%;实现归母净利2.84 亿元,同比增长239%;实现扣非后归母净利2.58 亿元,同比增长249%;实现经营性现金流量净额1.83 亿元,同比增长55%。预计2019年Q1 实现净利润7,342.15-9,544.80 万元,同比增长0%-30%。

    简评

    外延并购+涂覆材料量价齐升,业绩同比大增;Q4 业绩下滑致业绩略低于预期

    公司全年业绩同比大幅增长,主要由于:①公司于2017 年3 月、7 月和9 月对长兴昆电60%控股权、大瑞科技100%股权以及和成显示100%股权的收购。于本报告期内实现全年业绩完全并表;②紫外固化材料量价齐升,销售增长33.23%;③电子化学材料领域协同效应显现,报告期内实现营业收入9.4 亿元,占公司营业收入的64.90%,成为公司新的利润增长极。

    报告期内公司销售毛利率48%,同比上升3 个百分点;归母净利率23%,同比上升13 个百分点,净利率增幅显著高于毛利率增幅,主要由于期间费用率的显著下降:报告期内公司销售、管理+研发、财务费用率分别为6.84%、16.42%、1.58%,同比分别下降1.29、6.24、0.65 个百分点。报告期内公司研发投入1.14亿元,占营业收入比重8%,比例较高。

    现金流方面,公司2018 年现净比为64%,同比下滑71 个百分点;现收比115%,同比上升7 个百分点。公司现净比降幅较大,主要由于支付现金/营业成本比例增加较多,报告期内公司该比率达到132%,同比上升23 个百分点,体现在资产负债表中主要为公司存货增幅较大,同比增加1.73 亿元。

    公司全年业绩对应Q4 单季营收3.45 亿元,同比增长1%,环比下滑3%;单季净利0.30 亿元,同比下滑14%,环比下滑70%。Q4 业绩环比降幅较大,主要由于:①毛利率下滑,公司Q4 单季毛利率40%,环比Q3 下降9 个百分点,我们预计主要是产品价格下降导致;②Q3 单季营业外收入1530 万元,Q4 单季营业外收入-1556 万元;③Q4 单季期间费用环比Q3 合计增加3042 万元。

    液晶面板国产化加速,和成显示未来三年仍将持续受益

    17 年受益于液晶面板国产化加速,和成显示净利润大增158%达到2 亿;根据我们梳理,未来三年仍是面板国产化加速投产高峰,预计到2020 年国内LCD 面板产能将达到1.43 亿平方米,国产化率将由17 年的30%提升至20 年的47%,对应TFT 型混晶材料需求509 吨,较17 年提升达111%,市场空间达70 亿,和成显示作为国内液晶企业中的龙头,未来有望持续受益国产混晶替代;同时公司逐步扩产单晶产能,未来有望逐步提高自给率,稳定产业链的毛利率。

    5G 时代提振光缆建设需求,紫外固化材料Q2 重回量价齐升

    2017 年国务院印发了《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》,文件还明确提出:

    扩大信息消费覆盖面,拓展光纤和4G 网络覆盖的深度和广度,力争2020 年启动5G 商用,面对积极推进第五代移动通信(5G)和超宽带关键技术研究,启动5G 商用,超前布局下一代互联网的契机,预计未来几年通信市场将继续保持良好的发展势头,全球以及我国对光纤的需求量越来越大,带动光纤涂料需求向好,飞凯材料作为国内龙头,18-20 年内光纤涂料营收有望跟随市场以20%左右速度增长,且随着市场低价竞争暂告一段落,紫外光纤涂料量价都有望稳步提升。

    在建工程如期推进,外延持续布局半导体封装领域

    截止2018 年报,公司在建工程同比增长56%,主要系公司TFT-LCD 紫外光刻胶、5500 吨/年合成新材料(主要为医药中间体)、宝山OLED 项目及50 吨/年高性能光电新材料(主要为精细有机化学品)等项目持续稳步推进,其中TFT-LCD 光刻胶项目于17 年开始建设,该项目结合了公司紫外固化材料技术积累及和成显示LCD 面板客户资源,如能顺利投产将能填补国内空白,为公司带来可观回报。

    公司已完成对大瑞科技 100%股权及长兴昆电 60%股权的收购,两者分别从事封装用锡球、环氧塑封料,而且公司成立子公司安徽晶凯电子,晶凯电子正在开展建设环氧塑封料生产项目,持续加强协同效应,与飞凯材料已拥有的半导体客户资源相结合以开拓更大市场,立绅科技收购虽然被台湾当局驳回,但是公司将持续与利绅科技进行沟通,在符合国内及台湾地区相关法律法规的前提下寻求其他合作模式,也显示公司在半导体封装领域持续布局的决心。

    预测公司2019-2020 年归母净利分别为3.5、4.5 亿元,对应PE 分别为22X、17X,维持买入评级。