蓝晓科技(300487)：业绩持续高增 高壁垒铸就高成长

事件：公司发布2018 年年报报告，公司2018 年实现营业收入6.32 亿元，同比增长42.26%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.43 亿，同比增长53. 71%；实现归属于上市股东的扣非净利润为1.40 亿元，同比增长104.55%。EPS 为0.71 元/股，加权平均净资产收益率为16.29%。此外，公司发布2018 年度权益分派方案，以截止2018 年 12 月 31 日公司总股本 202,393,750 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 1.50 元人民币（含税），共计派发现金 30,359,062.50 元（含税）。

    主业稳健、盐湖提锂和金属嫁带动业绩高增。（1）主业稳健。公司是国内吸附分离树脂龙头，主营业务是研发、生产吸附分离树脂，并提供相关应用解决方案。2017 年底公司吸附分离树脂产能约1.2 万吨，目前2.5 万吨新增产能已部分建成投产，逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下，分离树脂销量大幅增加，从而推动公司全年业绩实现高增，预计增长40-65%。（2）盐湖提锂贡献业绩增量。2018 年，公司在盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破，其中藏格项目完成20%销售收入确认（总订单金额为5.78 亿），成为公司新的业绩增长点。（3）金属嫁需求高增，带动业绩向好。未来镓的需求将随着5G、物联网、芯片等行业的快速发展而增加。国外市场拓展速度加快，报告期实现销售收入0.99 亿元，同比增速超过33.58%，全年新增订单超过1亿元，并且实现了首套土耳其EPC 工程，首套自主知识产权的连续离交设备出口印度，生产线运行良好，为未来国际业务模式创新拓展奠定基础。

    主业产能扩张，业绩有望继续高增。报告期内，公司高陵新产业园一期建设取得决定性成果目前已完成一期生产线设备安装和公用配套设施，逐步试水试运行，将成为公司2019 年的新增产能。此外，公司控股子公司鹤壁蓝赛于近日取得工业废弃物综合利用处置中心项目环境影响报告书的批复。环评得到批复有望加快子公司工业废弃物综合利用处置中心项目的建设，该项目有望与公司主业协同，提供新增业绩增长点。一方面，公司可以加强废旧树脂的专业化回收处理，提高客户粘性。另一方面，可以利用吸附分离技术优势，实现工业固废回收及资源化再利用。具有广阔的发展前景。

    先进金属提取技术是公司的核心壁垒。（1）盐湖提锂大行情或将至：根据中国汽车协会数据，2018 年1-11 月，新能源汽车产销量分别达到105.4 万辆和103 万辆，双双突破百万大关，分别同比增速63.63%和68%，新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长，我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富，且相较于矿石提锂成本大幅降低，未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计，仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20 万吨，从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算，公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊，将充分受益行业红利。（2）静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外，公司同样拥有金属嫁、金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备，我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术，是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破，业绩有望爆发式增长。

    盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021 年公司实现归属于母公司净利润为 2.18、3.40、5.54 亿元，同比增长 52.35%、55.70%、63.07%；对应EPS 为 1.08、1.68、2.74 元。维持“买入”评级。

    风险提示事件：项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。

    关键假设：

    假设 1：假设 2019 年公司专用树脂销量18405 吨，售价均为 33000元/吨，毛利率为40%；

    假设2：根据藏格控股公司公告，其规划的2 万吨碳酸锂产能力已于2018年建成投产，公司新签的盐湖提锂设备订单2018 年的转化率为20%，毛利率为43%，由于公司技术已获认可，我们预计公司后续还将有大额订单签订，所以假设2019 年收入增速分别为120%，毛利率维持43%。