设研院(300732)2018年业绩快报点评:区域基建设计龙头未来两年将延续高增长趋势

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑/齐佳宏 日期:2019-02-27

本报告导读:

    融资改善将推动基建延续上行趋势,公司作为河南省民营基建设计龙头将受益基建企稳回升及省内公路/市政建设热潮,看好未来业绩延续高增长趋势。

    投资要点:

    维持增持。公司发 布2018年业绩快报,营收约11.4亿元(+22%)、净利约3 亿元(+31%)略低预期,我们推测土地政策/信用紧缩等有所拖累,下调预测公司2018/19/20 年EPS 至2.21/3.02/3.92 元(原2.23/3.21/4.09 元),增速31/37/30%;维持目标价49.6 元,2019/20 年16/13 倍PE,增持。

    融资改善叠加政策支持力度强助推基建延续上行趋势,基建设计先受益。1)1 月社融数据+地方债“大开前门”,融资改善叠加政策支持基建力度强且催化密集,将推动基建增速延续上行趋势,基建设计先受益;2)国常会定调不得拖欠民企账款、信用已在边际改善且先前行业性的制约因素如土地政策等已消除,我们认为公司回款及现金流将好转。

    河南基建空间较高财政较强。1)省高速公路综合密度约0.041km(万人万km2)国内第23/十三五要求高速通车7800km 目前仅约6600km(十二五从5016 到6305km)且规划或仍上修;2)省路桥密度较一线省市差距较大且百城提质/中原城市群/郑州国家中心城市等催化多;3)省GDP 总量多年位居第5/2018GDP 增速7.6%高于全国6.6%+一般公共预算收入增速10.5%高于全国6.2%;2017 地方债务比GDP12.5%第29+债务率163%第23;4)在中央2019 转移支付中获1184 亿第二,均衡性支付973 亿元第一。

    公司为河南基建设计龙头将延续高增长趋势。1)基本面优:盈利强(毛/净利率48/28%)/负债率低35%/在手资金比营收高74%/0 质押;2)资质/技术/凝聚力/人均创净四大逻辑支撑公司受益省内基建热潮;3)收购省煤炭院增强地下轨交等实力且标的2019 年全部并表增厚业绩(2019-20 年承诺扣非净利≥0.32/0.42 亿);4)公司加强属地化布局(设立6 个省外区域经营中心),省外业务目前20%未来或提升至40%以上,且受益雄安建设。

    核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等