普利制药(300630)：增长势头强劲 新品种放量可期

事件：公司发布业绩快报，2018 年实现营业收入6.24 亿元，同比增长92.05%；归母净利润1.82 亿元，同比增长84.65%。

    点评：增长势头强劲，新品种放量可期。2018 年公司实现归母净利润1.82 亿元，位于此前业绩预告上限，业绩增长势头强劲。Q4 单季度实现营业收入2.22亿元，同比增长76.61%，环比增长46.35%；归母净利润6000 多万，同比增长61.09%。环比增长21.16%。2018 年前三季度研发费用相较2017 年全年已经增长30%以上，预计全年研发费用大幅增长，盈利质量高。我们预计全年的业绩高增长主要得益于现有国内口服制剂快速增长，注射剂新品种阿奇霉素、更昔洛韦钠等开始放量。海外市场方面，由于较多产品于2018 年下半年及2019 年初在美国获批，目前尚未大量贡献业绩。凭借已经获批的注射剂产品，以及未来持续的产品获批，我们认为公司2019 年海外市场有望发力，而国内经过一年的市场导入，同样有望加速放量。

    制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018 年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4 个品种先后在美获批，2019 年初就有依替巴肽ANDA 获批。后续包括比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程，预计2019 年有5 个左右产品在美获批，未来2-3 年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评，并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。

    盈利预测：我们预计公司2018-2020 年营业收入为6.24、11.78 和18.95 亿元，同比增长92.05%、88.77%、60.93%。归母净利润1.82、3.52 和5.83 亿元，同比增长84.65%、93.66%和65.76%。目前股价对应2019 年PE 为30 倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，维持“买入”评级。

    风险提示：一致性评价相关政策推行不达预期的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。