吴江银行(603323):信贷投放可能超预期 上调评级至买入

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:孙立金/支初蓉 日期:2019-02-27

报告摘要

    贷款主要投向吴江地区,地域优势明显。从贷款的地区分布看,吴江地区贷款占贷款总额的比重始终在70%以上。苏州市吴江区地处长三角经济区核心地带,是我国经济最为发达的地区之一。2017 年,全区实现地区生产总值1,789 亿元,增长7.1%。此外,江苏省资产质量较好,不良率较低。

    营业收入增速提升,规模扩张是业绩增长的主要拉动力。2018 年,公司实现营业收入31.5 亿元,同比+15.6%;实现归母净利润8.0 亿元,同比+9.7%。2018年前三季度,吴江银行归母净利润同比+16.2%,其中,生息资产平均余额对业绩增长的贡献率最大(63.3%),但净息差拖累归母净利润增长,贡献率为-51.1%,两者相加后利息净收入仍然向上拉动利润,贡献率为11.8%。

    总资产突破千亿,可转债发行补充资本。2018 年末,吴江银行总资产1168亿元,同比+22.6%(2018Q3:26.4%)。2018 年三季度末,贷款余额557 亿元,同比+19.1%,增速连续三个季度上升(2017:8.0%;2018Q1:8.6%;2018H:11.9%)。

    公司贷款始终占有较大比重(80.3%),但占比有所下降,而个人贷款占比逐渐提升。2018 年8 月2 日,吴江银行公开发行25 亿元可转债,转股后可补充核心一级资本,提高核心一级资本充足率,为银行资产规模扩张提供资本支撑。

    不良率大幅下降,资产质量优于同行。2015 年-2018 年,吴江银行不良率逐渐下行至1.31%,18 年不良率较三季度末下降24 个BP,降幅在同行业中最大。2018年上半年末,不良贷款7.8 亿元,同比-4.2%(2017:-0.6%)。此外,贷款结构调整有助于改善资产质量,投放在不良率较高的行业上的贷款比重下降。

    投资建议:吴江银行业务集中在经济较为发达的苏州吴江地区,资产质量优异,地域优势明显。18 年业绩增长主要依靠规模拉动,存贷款增速持续提升。同时,可转债发行为规模扩张奠定资本基础。预计19/20 年归母净利润YOY 分别为12.1%/11.3%,对应BVPS7.59/8.89 元,现价1.05/0.90 倍PB。2019 年目标价9.6元,对应1.3 倍PB,现价空间20%,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行;严监管的政策风险;信用风险。