国防军工行业-以美为镜:定价改革效应释放 优质军工企业利润率有望进一步提升

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠 日期:2019-02-26

报告起因

    市场上目前对军品定价机制改革的实际影响认识有限,仅局限在介绍改革方向和逻辑推演阶段。我们的报告重点在于研究美国类似改革(美国2000 年前后曾从成本采办模式向价格采办模式转变),探究其对军工企业的影响,分析该阶段美国施行定价改革后军工整机厂盈利能力的变化,从中美改革的异同来预判我国改革影响和进程变化。

    核心观点

    传统军品采购模式下,成本加成定价机制是导致我国军工整机厂的利润率水平较低的原因之一。无论是制造业横向对比、产业链层级对比还是国内外对比,国内军工总装企业利润率均处于较低水平。军品市场的供应商和客户相对单一,军品定价机制作为协调双方利益的纽带,在装备科研生产过程中具有非常重要的作用。但传统的成本加成定价机制已逐渐无法适应现代化的需求,一方面较低的利润率上限一定程度上限制了企业管理的主观能动性,另一方面基于成本的定价方式不能很好地平衡供需双方利益。因此总装综合计划部在2013 年提出了目标价格管理机制,并持续推进竞争性采购,整机厂利润率水平有望获得改善。

    美国2000 年前后的定价方式转变,有效降低了装备价格,主机厂毛利率和净利率水平持续提升。与我国从2013 年开始相继提出目标价格管理机制和全军装备采购信息网相对应,美国国防部从1998 年开始相继提出价格采办法(PBA)、集成采办系统(IAE)以及5000 系列采办文件。采办模式和定价机制的改革效应伴随美军装备的换代和上量开始有效释放,十余年来各大军工集团的综合营业利润率稳步上升,从2003 年的5%一直提升至2017 年的接近12%。

    对比中美异同,随着军品定价、军民融合、股权激励等政策落地,主机厂净利率有望提升。1)军民融合:大力推进竞争性采购,引导国有军工企业有序开放,提高民口民营企业参与竞争的比例;2)新品列装:各军种多款主战装备进入升级换代期,新品列装的加速有望提升新定价机制产品在总装企业的占比;3)混改推进:军工央企混改的逐步深化能够充分调动企业的主观能动性,积极管控成本费用,争取激励利润。

    投资建议与投资标的

    建议关注各大主要整机类上市公司,尤其是拥有大批量关键新型号产品交付预期的主机厂,如:中直股份(600038,增持)、航发动力(600893,未评级)、中航沈飞(600760,未评级)、内蒙一机(600967,买入)、中航飞机(000768,未评级)等。以及具有竞争力的中上游配套企业,如:航天电器(002025,买入)、航天发展(000547,买入)、中航电测(300114,增持)、中国海防(600764,未评级)、火炬电子(603678,未评级)、光威复材(300699,未评级)等。

    风险提示

    定价改革进度不及预期,整机厂成本和费用控制能力不及预期