深度*公司*飞凯材料(300398)：业绩符合预期 内生+外延良性发展

公司业绩符合预期，完成收购和成显示成为国内液晶显示材料龙头，充分受益行业高速发展与国产化率提升。同时，紫外固化材料延续良好势头。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期。公司发布年报，2018 年实现营业收入14.46 亿，同比增长76.23%。归属于上市公司股东的净利润2.84 亿，同比增长239.37%。

    扣非后归母净利润2.58 亿，同比增长248.81%。其中四季度单季度实现营业收入3.45 亿，同比增长56.15%，归母净利润0.30 亿，同比下降14.19%。

    利润分配预案为每 10 股转增 2 股，派发现金红利 1.00 元（含税）。公司同时预告，预计2019 年一季度实现归母净利润7,342.15-9,544.80 万元，同比增长0-30%。业绩符合预期。

    电子化学材料成为公司利润新增点，紫外固化材料延续良好势头。公司分别于2017 年3 月、7 月和9 月完成对长兴电子材料（昆山）有限公司60%控股权、台湾大瑞科技股份有限公司100%股权、江苏和成显示科技有限公司100%股权的收购，其中和成显示2018 年实现扣非后归母净利润2.02 亿，高出业绩承诺1.07 亿元，带来公司业绩大幅增长。同时，公司紫外固化材料产品量价齐升，2018 年该项业务收入同比增长33.23%，延续良好势头。2018 公司综合毛利率46.41%，净利率19.94%，虽四季度受到下游需求波动，加上销售、管理费用增加影响了部分业绩，全年盈利能力仍保持历史较高水平。而从一季报预告来看，2019 年开年各项业务仍维持良好发展情况。

    引入重要股东助力发展：2018 年12 月，公司公告控股股东以协议转让的方式向装备基金转让其持有的公司7%的股权。装备基金股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股比例19.8%），主要聚焦集成电路设备和材料领域。此次引入投资，拟借助装备基金的资源优势，加快公司在半导体材料领域的拓展，夯实公司的行业地位和行业影响力。

    评级面临的主要风险

    下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。

    估值

    根据下游需求情况，结合2018 年四季度与2019 年一季度业绩预告，调整未来盈利预测，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.84 元（此前预测0.97 元）、1.12 元（此前预测1.06 元）、1.32 元，当前股价对应的PE 为21.5 倍、16.2 倍、13.6 倍，维持买入评级。