迈克生物(300463)：业绩稳健增长 产品结构持续优化

事件：公司发布业绩快报，2018 年公司实现收入26.9 亿元，同比增长36.3%，归母净利润为4.4 亿元，同比增长18.4%。2018 年度，预计非经常性损益对净利润的影响为900 万元左右。此外，限制性股票激励计划2018 年产生的费用摊销累计约2,600 万元，剔除该项股份支付费用的影响后，2018年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。

    2018 年公司持续优化产品结构，在化学发光领域，自2017 年9 月新型化学发光仪i3000（300 速）获批后，逐步丰富配套试剂，目前已拥有约10项配套试剂产品注册证，可供开展主要的检测项目。

    产品结构优化，自产产品收入高速增长

    自产产品收入逐步提升，公司逐步由代理产品转向为提供检验实验室整体解决方案的IVD 生产商。2018 年上半年，自产产品销售收入同比增长32.28%，自产产品中生化试剂同比增长31.89%（行业增速约为15%），化学发光试剂收入同比增长34.67%，其他自产试剂同比增长52.61%。我们认为全年有望延续高增长势头。

    化学发光市场前景广阔（2017 年容量约为240 亿），行业增速为20-25%，国产占有率10-15%，且国产取代进口进程刚刚开始，迈克是目前国产的4-5 家主流发光企业之一，未来判断化学发光产业竞争格局不会变成红海，产品壁垒高，公司的化学发光产品线预计未来2-3 年保持50%复合增速，发光试剂毛利水平高，高毛利产品的高增长带来利润增厚。

    分部估值迈克仍有空间，维持“买入”评级

    2017 年迈克渠道端收入占比约为60%，自产产品占比40%，而由于自产产品的高毛利，试剂平均在75-80%毛利，而代理只有45-50%毛利率，从毛利的角度迈克自产产品毛利占比约为67-70%，因此代理整体的利润占比约为1/3。通过分部估值方法，迈克市值约为141 亿。假设2019 年全产品逐步开始放量销售，我们认为估值还可以进一步提升，如果高端产品市场口碑优质，发光产品有望给予更高的估值水平。

    迈克具备优秀的化学发光自产产品，门槛高，根据测算国产发光具有上亿体量的完全管式发光不多，同时公司具有健全的渠道网络，筑起一道非常高的门槛，保证了发光产品的蓝海状态。

    根据业绩快报，我们预计18-20 年利润由4.52 亿元、5.73 亿元、7.13 亿元微调至4.43 亿元、5.45 亿元、7.03 亿元，EPS 由0.81 元、1.03 元、1.28 元微调至0.79 元、0.98 元、1.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：耗材降价风险、新产品研发不及预期、300 速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等