华峰氨纶(002064)业绩快报点评:重庆基地成本优势显著 业绩逆势两位数增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2019-02-26

事件

    公司发布2018 年年度业绩快报,2018 年公司实现营收44.36亿元,同比(去年为41.50 亿元)增长6.89%。实现归母净利4.41亿元,同比(去年为3.85 亿元)增加14.34%;2018 年Q1、Q2、Q3 和Q4 分别实现营收10.00 亿元、12.05 亿元、11.57 亿元和10.74亿元;分别实现归母净利1.10 亿元、1.38 亿、1.11 亿元和0.82亿元。2018 年实现EPS 0.26 元,同比增长13%。

    简评

    技改+结构优化助推业绩增长:2018 年行业景气度下降,2018 年全年油价大幅上涨前提下,氨纶40D 价格同比下滑下滑1.8%,市场竞争激烈,公司对部分老生产线进行多头纺改造,提高生产效率降低成本,同时不断优化产品结构和盈利结构,有效应对市场冲击,在没有新增产能情况下实现了氨纶产销量同比增长,营业收入较上年同期上升6.89%,净利润较上年同期增加14.34%。

    全年氨纶均价小幅下滑,价差同比略有扩大:2018 年氨纶40D、30D、20D 价格分别为35300、40000、41600 元/吨,比2017 年下降650、780、110 元/吨,同比均略有小幅下滑;2018 年氨纶40D、30D、20D 价差分别比2017 年扩大1150、1020、1690 元,全年来看行业盈利水平相对2017 年略有改善,但是行业仍处于底部。公司在2018Q1-Q4 分别实现归母净利1.10 亿元、1.38 亿、1.11 亿元和0.82 亿元,四季度盈利下滑主要是中美贸易摩擦加剧及原油价格下跌导致产品价格下跌所致。当前全国氨纶产能在80万吨,2019 年预计新增产能在10 万吨左右,2020 年新增产能则相对偏少,预计氨纶在2020 年迎来相对供需改善。

    重庆基地优势显著,再投10 万吨巩固行业龙头地位:2018 年上半年重庆氨纶实现利润1.85 亿元,单吨丝净利润在5000 元/吨以上,而同行处于微利或者亏损状态。重庆公司在能源(园区自建热电厂)、人工(西南人工)、原材料(靠近MDI 和PTMEG 生产基地)成本上都有一定优势,采用涪陵当地页岩气作为能源,成本优势显著;高度自动化、智能化(自动装箱),采用多头纺、高速纺、节能减排、耐高温、耐氯、高弹性等高性能产品,能满客户大批量稳定供货和稳定生产。公司作为行业龙头具有较强议价能力,大规模生产成本较低,未来公司计划在重庆再投10 万吨产能,分两期实施,第一期预计于2019 年8 月年达产,年产能6 万吨;第二期预计于2021年12 月达产,年产能4 万吨,项目总投资26.3 亿元,年均利润总额约5.9 亿元。当前公司产能占到氨纶行业的15%左右,待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到20%以上。

    盈利预测与估值:公司2019 和2020 年归母净利润5.73 和8.01 亿元,EPS 0.34 和0.48 元,PE 14X 和10X,维持“增持”评级。