华致酒行(300755):精品酒水营销服务商领先者 全渠道营销网络建设发力终端
投资评级与估值:预测公司2018-2020 年营业收入分别为27.5 亿、31.26 亿、37.82 亿,同比增长14.3%、13.7%、21%,归母净利润分别为1.88 亿、2.12 亿、2.63 亿,同比增长13.3%、13.1%、24.1%,EPS 分别为0.81 元、0.92 元、1.14 元,当前股价对应2019-2020年PE 分别为31x、25x,根据FCFF 估值,公司合理股价30.86 元,首次覆盖给予“增持”评级。
关键假设点: 预测2018-2020 年茅台系列产品销售单价同比增速分别为-18%、-1%、11%,销量分别同比增长40%、15%、15%,单位成本同比增速分别为-24%、0%、10%。预测2018-2020 年五粮液系列产品销售单价同比增速分别为-7%、0%、6%,销量分别同比增长20%、15%、10%,单位成本同比增速分别为-2.5%、0%、8%。
有别于大众的认识:
品牌优势是公司持续稳健经营最重要的保障。公司已成为国内实力较强、知名度较高的精品酒水营销和服务商,得到市场的高度认可。华致酒行及旗下公司是贵州茅台、五粮液的长期合作伙伴和大客户,公司恪守“精品、保真、服务、创新”理念,在销售名优酒品的同时注重自身品牌形象,在产业链上的认可度和议价能力不断提高。
产品保真体系优势增强产业上下游粘性。公司始终坚持以“保真”作为立身之本,采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段,保证渠道内酒品均为真品。华致酒行独特的产品保真信用体系增加了产品的信用溢价,提升了对下游渠道的市场竞争力,增强了上游酒厂对华致酒行的信心,提升了对上下游的粘性。
全渠道营销网络优势奠定了公司领先的行业地位。2016 年以来,公司持续发力终端建设,门店数量从210 家增加到746 家,截止到2018 年6 月,公司拥有3000 多家零售类门店客户。全渠道营销网络体系的建设,使得公司通过更加扁平化的销售渠道迅速占领销售终端,同时增强了公司在与上游企业合作中的话语权。
产品开发优势持续不断获取新的业务增长点。开发产品是公司主要利润来源,公司与茅台、五粮液建立了长期稳定的合作关系,是“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒(金)”等酒品的总经销。公司新品的开发将为公司持续创造新的业务增长点,是公司未来增长的重要保障。
股价表现的催化剂:高端白酒需求增长超预期
核心假设风险:宏观经济下行影响高端白酒需求