恒华科技(300365)：三维设计软件市场规模显著扩大 电网投资和电改进度加快催生业绩高增长

投资逻辑：

    585 号文将使得各类型输变电设计公司大幅升级设计软件，将大幅提升三维设计软件渗透率。国家电网发布585 号文，2019 年2 月1 日起，35kV 及以上输变电工程，未应用三维设计的工程，原则上不予安排初步设计评审。恒华科技并购的道亨时代是最早开展三维设计的公司，当前输电线路和变电站设计软件出货以三维软件为主并份额领先。

    三维设计软件容量比现有市场提升55%以上，设计上云大势所趋公司有望提升领先优势。省级二维设计软件根据配置从几十万到300 万不等，而三维设计软件售价普遍将达到100 多万-500 多万。根据我们测算，不考虑各类升级售后服务，仅考虑全部安装三维设计软件市场容量可以达到20 亿以上，比现有情况大约提升55%。设计软件从单机版、网络版发展到现在的云端版本，在国网推进各项业务上云大背景下，云端三维设计软件应是未来发展重点。公司率先大规模让设计软件上云，走在行业前列，并打通线上线下市场，有望加强技术、产品等各方面的优势，继续提升设计领域的市场份额。

    电网投资迎来拐点，公司大力推行云化战略符合国网电力泛在物联网投资方向。展望2019-2020 年，在新一轮特高压投资重启、配网投资补欠账、信息通信等电力泛在物联网投资的带动下，电网投资复合增长有望在5%左右并创新高，其中配网投资复合增长将达到10%左右，占比超过65%。长期来看，电网投资整体转向配网，同时将向信息化、自动化、可通讯化等智能电网方向发展，受益于此公司配网及整体信息化业务有望保持高增长。

    电改有望加速，配售电相关业务有望高增长。国网督促各省以开放心态在政策和技术层面支持民营资本积极参与增量配网改革，年中我国至少有7 省份具备电力现货交易试运行条件。电改加速，使得公司客户群体扩充至地方电力、（配）售电公司、园区等，公司建立 “两院一中心” 业务组织结构主动适应。我们估算配售电平台和软件规模将达到66.4 亿，公司凭借兴义应用业绩、不断完善的配售电软件和电力现货交易率先布局，业绩有望高增长。

    投资建议

    预计2018-2020 年实现归母净利润2.89/4.08/5.6 亿元，业绩复合增长43%，鉴于公司云转型顺利、设计板块以及配售电板块仍处于扩张阶段且具备较高的业绩持续增长能力，给予目标价35.5 元，对应2019 年35x。

    风险提示

    电网信息化投资不及预期；电改不及预期； 公司应收账款大幅上升风险