皖能电力(000543)：供需格局良好+煤炭价格有望下行 安徽省火电龙头再起航

投资要点

    皖能集团旗下电力板块专业化管理平台。公司控股火电装机容量为693万千瓦；近年来业绩波动较大，主要是受到上网电价、发电小时数和煤炭价格三因素的影响：1）2012 年以来，上网电价下调次数多、上调次数少，目前处于较低水平；2）火电入网的优先级低于其他电源，发电小时数在2012-2016 年持续下降；3）供给侧改革叠加能源需求拉动，动力煤价格处于2013 年以来的高点。

    内生增长一：安徽省电力供需格局好，2019 年公司发电小时数有望继续上升。2018 年安徽省全社会用电量为2135.1 亿千瓦时，同比增长11.1%，显著高于8.5%的全国平均水平；火电利用小时数为5005 小时，相比2017 年大幅提升410 个小时。展望2019 年，1）要实现安徽省能源发展“十三五”规划目标，2019、2020 年安徽省用电量复合增速至少为7.12%以上；2）“十三五”以来安徽省燃煤火电项目建设明显放缓，仅完成规划目标的54.74%，未来3 年内供给增量极为有限；3）安徽省火电利用小时数始终高于全国平均水平，2018 年火电利用小时增长数410 个小时相比全国平均水平（143 小时）大幅提升186.71%；因此，预计2019 年安徽省良好的电力供需格局仍将维持，预计火电利用小时数相比2018 年仍有望增长。

    内生增长二：煤炭价格处于历史高点，价格中枢大概率下移降低公司发电成本。1）煤炭行业供给：联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产，预计2019 年煤炭产量增量合计0.79 亿吨，将进出口考虑在内后，预计产量增量约为0.69 亿吨。2）煤炭行业需求：

    2019 年测算行业需求为40.21 亿吨，增速为1.62%，其中火电耗煤占比54.56%。3）不考虑库存波动下的供需缺口值为5740 万吨，相比2018年（6097 万吨）有所缩小，供需形势相比2018 年略有宽松；目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。4）安徽省平均电煤价格指数高于全国平均水平，假设煤价下跌10 元/吨，则有望增加净利润0.71 亿元，占比2018 年业绩（取中值5.30 亿）为13.40%。

    外延扩张：神皖能源优质资产注入。现金+股份收购大股东旗下神皖能源49%股权，收购完成后为公司增加权益装机规模290.08 万千瓦，占比公司原有权益装机规模为44%。煤炭成本低+发电小时数多，神皖能源盈利能力强于皖能电力，注入后有望增厚公司ROE 水平。

    盈利预测与投资评级：预计2018-2020 年公司归母净利润分别为5.23、9.72、11.85 亿元；EPS 分别为0.29、0.54、0.66 元，对应PE 分别为18、10、8 倍，首次给予公司“买入”评级。

    风险提示：经济下行降低用电需求、煤炭价格上行、上网电价下调等