联化科技(002250)：4Q18扣非利润略超预期 看好农药及医药中间体发展

预计归母净利润同比下降81.5%

    联化科技发布业绩快报，预计2018 年实现营收41.61 亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润3,735 万元，同比下降81.5%，全年业绩下降主要是子公司江苏联化、盐城联化在2~3Q 临时停产及公司计提商誉减值9,006 万元所致。2018 年公司实现扣非归母净利润1.08 亿元，略高于我们预期，预计主要是农药订单旺盛，医药中间体业务增长较快。

    关注要点

    开工率高叠加订单需求旺盛，4Q18 业绩快速增长。4Q18 子公司江苏联化、盐城联化等开工率处于高位，订单需求旺盛，同时医药中间体业务快速发展，4Q18 公司业绩实现快速增长，公司预计4Q18 实现营收15.54 亿元，同比增长29%，环比增长98%，收入环比大幅增长主要是3Q18 江苏联化、盐城联化停产导致营收基数较低；4Q18 实现归母净利润0.5 亿元，同比增长64%，环比扭亏；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长128%。

    订单需求旺盛，农药业务有望继续增长。公司与下游国际农化巨头合作关系稳定，目前公司农药业务订单需求旺盛，农药业务生产基地开工率较高，叠加1Q18 人民币升值导致公司利润基数较低，1Q19 农药业务盈利有望大幅增长。未来随着公司下游核心客户新产品不断上市，叠加公司对客户服务参与的创新度越来越高等，以及农药中间体产能继续向中国转移，公司农药业务有望稳步增长。

    医药中间体业务快速增长，功能化学品盈利继续提升。公司与全球领先制药公司的合作不断深入，目前数个有GMP 要求的高级中间体和API 项目进入开发阶段，叠加募投的医药中间体项目持续推进，公司医药中间体业务有望继续快速增长。在发展已有功能化学品的同时，公司积极拓展日化、电池和电子化学品等业务，叠加部分产品价格上涨，功能化学品盈利将继续提升。

    估值与建议

    因计提商誉减值，下调18 年盈利预测48%至0.04 元/股；由于公司农药订单旺盛、医药中间体业务快速发展，上调19 年盈利预测29%至0.49 元/股，引入2020 年预测0.64 元/股。目前公司股价对应19/20 年22/17x PE，因上调盈利预测，我们上调目标价24%至13.6 元，对应27%上涨空间和19/20 年28/21x PE，维持推荐。

    风险

    农药业务订单及医药中间体发展低于预期，商誉减值风险。