双箭股份(002381)：发展稳中有进 成就橡胶输送带领先企业

一、分析与判断

    输送带及橡胶制品技术领先企业，蝉联“中国输送带行业十强”榜首数年公司是一家专业从事橡胶输送带系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，作为国内唯一长距离输送带生产厂商，连续多年位列中国输送带行业十强榜首。公司产品按骨架材料可分为全棉带、尼龙带、聚酯带、钢丝绳芯带、整芯带等，其中帆布型占70%，钢丝型约30%，广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等行业。

    目前公司拥有5000 万平方米/年输送带产能，预计未来每年将保持一定程度的产能增长，高性能及高规格产品占比也将稳步提升。

    输送带需求增长稳定、高端供给不足，行业集中度逐步提升全球来看，整个输送带市场规模为6-7 亿平方米/年，主要集中在欧洲、日本、中国等地。我国输送带主要应用于煤炭、钢铁、电力、水泥和港口运输五大领域，合计需求占比九成左右，随着工业现代化和城镇化进程的加快，下游行业具有较大市场空间，保证了存量需求的稳定，同时运输场景及方式的转变也带来了新增需求。供给方面来看，高端产品因技术壁垒高、市场参与者少导致供应不足，同时环保政策趋严促使行业出清，集中度不断提升，竞争格局持续优化。输送带价格自2016 年起持续反弹，供需紧平衡背景下预计未来仍有上涨空间。

    产品结构优化，市占率稳步提高，扩产开启成长新空间公司自上市以来始终专注于橡胶输送带的研发生产，积极延伸上下游，完善一体化布局。未来公司将全力优化产品结构，提升高附加值产品比重，大力投入环保型、节能型、耐高温与耐磨型三类新型产品的研究开发；牢牢抓住长距离输送带的增长空间，重视环保资金投入，稳步提升市场占有率。此外，公司新建的年产1000 万平方米高强力输送带项目达产后预计实现年销售收入3.5 亿元，净利润4000 万元，有望大幅增厚业绩，稳固行业地位。

    二、投资建议

    预计公司2018-2020 年每股收益0.37 元、0.54 元、0.64 元，对应PE 分别为19 倍、13 倍、11 倍。参考SW 其他橡胶制品板块当前平均24 倍PE 水平，考虑输送带行业未来供不应求，公司业绩弹性较大，新增1000 万平方米高强力输送带项目有望开启成长新空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    三、风险提示：

    项目投产不及预期；橡胶传送带价格大幅下滑。