深度*公司*建研集团(002398):Q4业绩不及预期 关注产能投放与成本改善

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-02-25

建研集团发布2018 年业绩快报,全年销售额27.17 亿元,同增36.01%;归母净利润2.50 亿元,同增30.59%;EPS0.36 元,同增28.57%。

    支撑评级的要点

    四季度业绩低于市场预期,拖累全年业绩:公司全年归母净利润2.495亿元,其中前三季度2.027 亿元,四季度单季度实现归母净利润0.469 亿元,同比减少20.26%;增速环比下滑73.47pct。四季度未能延续前三季度良好态势,拖累全年业绩。2018EPS 为0.36 元,全年增速约30%,略低于市场预期。

    原油价格调整,短期内公司业绩存在提升空间:四季度以来,原油价格深度调整。减水剂原材料之一环氧乙烷价格与石油关联度较高,石油价格下调为公司毛利率提升提供了一定空间。预计短期一到两季度内,预计公司毛利率有提升空间,长期将保持稳定。

    产能持续扩张,减水剂领域市场份额再提升:受需求端地产开工高增速与基建带动,公司2018 年产品持续放量,预计销量将实现全国第一。近期公司在四川与河北均有产能建设,未来市场占有率提升依然有空间,公司有望2018-2019 年超越对手获取市场第一份额。近期公司检测业务在上海也有进行扩张。

    基建补短板加持下,业绩仍有释放空间:公司地产端需求占70%,受房企抢开工行为影响,公司2018 年业绩放量明显。2019 年在基建补短板加持下,公司出货量仍将有释放空间。

    评级面临的主要风险

    原料上涨、人工上涨、固投增速回落、新收购公司业绩不及预期。

    估值

    考虑业绩快报稍不及预期,但仍有成长空间,预计2018-2020 年,公司营收分别为27.17 亿元、30.13 亿元、32.67 亿元;归母净利润分别为2.50 亿元、3.26 亿元、4.05 亿元;EPS 为0.36、0.47、0.59 元。维持公司买入评级。