航空航天2019年第9周周报:板块全年业绩有望进一步改善 关注2019年两会

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:彭磊/邱日尧/杨宇 日期:2019-02-25

本报告导读:

    板块全年业绩有望进一步改善,关注2019 年两会;中俄将签200 架重型直升机制造合同,关注直升机建设;关注军品定价改革进展。

    摘要:

    板块全年业绩有望进一步改善,关注2019年两会。本周上证综指上涨4.54%,创业板上涨7.25%,国防军工指数上涨6.9%,跑赢大盘2.36 个百分点,排名第8/29。2019 年两会将分别于3 月3 日和5 日召开,届时将公布我国2019 年军费预算。我们认为目前我国军费处于补偿式发展期,军费投入有望持续增长,其中装备费占比有望提升,同时叠加军改影响逐步消除带来装备费执行率提升,预计板块全年增速有望超过20%,关注飞行器产业链。改革方面,2019 年军品定价改革有望逐步落地,首选主机厂;科研院所转制试点逐步推进,新型资本运作模式有望加快军工资产证券化进程,首选信息化类标的。同时,18Q4 板块超配比例由-0.32%下降至-0.75%,交易结构较好。

    中俄将签200 架重型直升机制造合同,关注直升机建设。1)根据环球网报道,中俄将于近期签署联合研发AHL 重型直升机合同,计划生产200 架AHL 重型直升机;其中,中国负责AHL 重型直升机项目的技术研发,而俄罗斯则负责研发AHL 重型直升机最重要的零部件和组件。2)AHL 重型直升机项目由“俄罗斯直升机”控股公司与中航直升机公司联合研制,预计最大起飞重量为38.2 吨,实用升限为5700 米,飞行距离将达到630 公里,最高速度为300 公里/小时,最大舱内有效载荷为10 吨,外挂载荷达到15 吨。3)我们认为,目前我国军用直升机数量为884 架,占全球总量的4.3% ,仅为美国的16%;另一方面,我国10 吨级通用型直升机和重型直升机均处于空白,未来直-20 和AHL 重型直升机有望逐步填补,建议重点关注我国直升机建设。

    关注军品定价改革进展。1)目前,我国军品定价主要依据1996 年国家颁布的《军品价格管理办法》,采用定价成本加5%利润的定价模式,即装备价格=定价成本×(1+5%);受此限制,我国军工总装企业利润率整体较低(平均为3.3%),与国外军工企业7-8%的净利率相比差距较大。2)我们认为,2019 年军品定价改革有望逐步落地,叠加股权激励增强管理层降成本动力,我们预计军品总装企业利润率有望持续提升。

    投资主线:1)军品定价改革+股权激励,重点推荐军品总装厂:中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机。2)估值相对较低+基本面改善,重点推荐军品零部件供应商:中航光电、航天电器、航天电子、中航机电、中航电子(受益)。3)优质民参军:菲利华、光威复材(受益)。