“拾贝”市场研究笔记2：美股动量/反转的消亡史

报告要点

    本文介绍

    上周的报告我们探讨了A 股的动量/反转周期，即A 股短期交易与投机现象在不同周期上的特征，本文接着讨论发达市场美股上的规律。我们有理由相信，美股的今天就是A 股的明天。

    核心结论

    研究得到以下几个核心结论：

    1、与A 股日度动量，其余周期均为反转不同。美股呈现出1 个月短期反转，2-12 个月中期动量，13-60 个月长期反转。

    2、A 股缺失的是中期动量，仅2017 年出现了这样的行情，机构抱团于业绩确定的白马龙头股。

    3、以近88 年数据来看，三个因子都有效。月度调仓下，收益率以短期反转最高，胜率以中期动量最高，但赔率会低。

    动量崩溃现象导致动量因子轻易不会撤，一旦回撤可能幅度巨大。

    4、近20 年来，三个因子Alpha 均大幅下滑，随着动量/反转投资理念被越来越多的投资者接受，市场千亿资金涌入该策略，Alpha 逐渐衰减甚至消亡了。

    5、以AQR 基金为例，09 年发行的两款美股公募动量基金均未能跑赢基准，市场残存微弱的动量效应似乎被交易成本、管理费等费用完全侵蚀了。

    6、以美国的发展经验来看，公募基金的未来或许并非追求Alpha，而是提供特定风险暴露的工具化产品。

    风险提示

    本报告基于历史数据进行回溯测试，不构成任何投资建议。

    近年来市场投资结构有所变化，可能导致市场风格与过往不同，本文数据仅供参考。