正邦科技(002157)：猪价出栏双轮驱动 公司业绩有望腾飞

事件：近期我们对公司进行了调研，对公司未来的经营情况进行了深入探讨。

    环保高压，散户产能快速出清，行业集中度提升。近年来国家密集出台政策管控畜牧业污染问题，中小养殖户生存空间进一步压缩。2007 年至2016 年，全国年出栏数500 头以下规模猪场数由8222 万户减少到4629 万户。而龙头企业以产业结构转型为契机，积极扩张产能，养殖行业的集中度逐步提升。

    非洲猪瘟爆发，农业部严格管控调运环节，产销区价差扩大。2018 年8 月3 日非洲猪瘟首次爆发，农业部陆续出台监管政策，重点管控生猪调运环节。在9月11 日被限制调运的18 个省市中，河南，山东，湖北，河北4 个省份的调出量均为全国调出量前五名，是生猪调运大省。被限制调运的产区供大于求，生猪价格下调明显，低于行业成本价，养殖场持续亏损，补栏意愿降低。

    非洲猪瘟疫情后续的不确定性进一步降低了补栏意愿。非洲猪瘟后续疫情的不确定性导致我国生猪养殖行业补栏意愿都在降低。全国仔猪价格持续下跌，散户及中小规模养殖厂的补栏意愿低。大规模厂补栏意愿受到影响。2019 年1 月份全国400 个监测县的生猪存栏比去年同期减少12.6%，能繁母猪存栏比去年同期减少14.7%。叠加非洲猪瘟影响，国内多个地区母猪产能去化严重，部分地区超过40%，我们认为国内生猪出栏量将呈快速下降态势，猪价拐点有望提前到来。

    全产业链发展的战略布局，生猪养殖业务持续高速扩张。公司发展“饲料—兽药—种猪繁育—商品猪养殖”农牧产业链。生猪养殖业务持续高速扩张，2016年和2017 年生猪出栏量分别较上年增长43.4%和51.1%。与同类上市公司相比扩张速度处于高位。2017、2018 年公司出栏342.5、553 万头，预计2019、2020年出栏量分别为750、1000 万头，随着猪价反转，将有望大幅提升公司业绩。

    盈利预测与投资建议：预计2018-2020 年EPS 分别为0.08 元、0.62 元、2.15元。我们认为公司2019 年生猪出栏量仍将保持高速增长，就增速而言有可能成为各家上市企业之首，且成本端管控合理，随着猪价上涨仍有较大弹性空间。

    给予公司2019 年25 倍估值，对应目标价15.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：猪价上涨不达预期，疫病风险，政策风险，非公开发行事项进展或不及预期的风险。