赢合科技(300457)：基本面边际改善 客户结构持续优化

核心观点：

    ①公司是国内首家推出整线业务的锂电设备企业，产品品质和客户结构持续优化，在原有国轩、国能等大客户的基础上，陆续又获得LG、CATL、BYD、孚能等优质客户订单，新签订单持续增长，2018 年新签订单28.5 亿元。②引进高端人才，先后从家电行业引入董秘、财务总监等核心骨干，推行精细化管理，内部治理持续优化。③2019 年动力电池行业扩产规模同比将大幅改善，公司技术实力和客户品质不断提升，有望深度受益本轮动力电池扩产浪潮。

    业绩保持高速增长，产品品质和客户质量持续提升。①根据公司最新披露的业绩快报，2018 年公司收入20.89 亿元，同比+31.66%；归母净利润3.31 亿元，同比+49.63%，业绩保持高速增长。②公司是行业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商，在整线模式上已积累了丰富的实践经验，成功实施了20 多条整线，目前公司的整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势，已获得行业主流客户充分认可。③在原有客户的基础上，公司持续开拓头部客户，已经与 LG 化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同，订单质量大幅提高，客户结构持续提升。2018 年公司新签订单28.5 亿元。

    2019 年动力电池行业扩产形势大幅改善，公司订单有望持续大幅增长。①随着新能源汽车持续上量，动力电池需求持续提升，头部动力电企业扩产需求仍然旺盛，预计2019年CATL、BYD 将保持甚至超越2018 年的扩产规模。②孚能科技等产能规模相对较小但已获得客户长协订单的动力电池企业2019 年将扩大扩产规模。③随着2020 年断补期的临近，三星SDI、LG 等海外电芯巨头在华产能扩张也将陆续展开。预计锂电设备行业2019 年订单量将会增长，整体市场需求将好于2018 年。④公司技术实力和客户品质不断提升，有望深度受益本轮动力电池扩产浪潮。

    强化内功修炼，内部治理持续优化。公司先后从家电行业引入董秘、财务总监等核心骨干，推行全价值链运营管控，通过实施精细化管理，2018H1 管理费用率同比下降0.35pct至9.70%。公司有望持续通过降低采购成本、强化资源整合等方式压缩成本，改善利润率水平。

    投资建议：预计公司 2018-20 年净利润分别为3.33、4.07、4.69 亿元，对应 PE 分别31.03、25.40、22.00 倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示：新能源汽车行业发展低预期，降价压力加大，大客户拓展低预期，行业竞争加剧，应收账款发生坏账的风险