中航重机(600765)：减负聚焦航空锻铸 盈利能力稳步提升

事件：公司发布2018年年度报告，2018年1-12 月公司实现营业收入54.44 亿元，同比下降3.86%；归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比增长102.49%。业绩较上年同期大幅增长的主要原因系处置世新公司股权、特材公司破产事项所致。

    聚焦主业稳健增长，航空锻铸保持领先。2018 年公司锻铸业务实现营业收入38.49 亿元，同比增长4.49%。其中，航空锻铸业务实现收入32.10 亿元，同比增长5.77%，在锻铸业务板块收入占比83.40%；非航空业务实现收入6.39 亿元，同比下降0.85%，在锻铸业务板块占比16.60%，主业集中度得到进一步提升。报告期内，宏远公司首次获得国际发动机转动件锻件订单，成功中标霍尼韦尔项目发动机盘转动锻件，与波音、中航国际、航发三方成功签订了最新波音供应链长期协议；安大公司获得SAB 公司Leap1B 发动机钛合金锻件103 项订单，获得ITp 公司Trent7000 项目200 万美元订单，与RR 公司签订了累计8000 万美元的新品项目长期协议订单，继续保持行业领先地位。

    受益下游行业景气回升，液压环控业务前景看好。公司液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分，2018 年实现营业收入13.64 亿元，同比增长11.04%。其中，液压业务实现营业收入6.62 亿元，同比增长11.21%；热交换器业务实现营业收入6.89 亿元，同比增长9.68%。受益工程机械行业景气回升，力源公司新产品在徐工汽车起重机、履带式起重机、挖掘机、钻机、混凝土机械等市场销售均取得阶段性突破。其中，为徐工配套的5.5-6.5 吨小挖主泵已形成批量配套，2018 年挖掘机配套产品销售同比增加30%左右，未来市场前景广阔。

    盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021 年的净利润为3.88亿元、4.31 亿元、4.54 亿元，EPS 为0.50 元、0.55 元、0.58 元，对应PE 为18 倍、17 倍、16 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：航空锻铸业务增长不及预期；国际转包业务发展不及预期；液压环控业务下降。