益生股份(002458)公司研究报告：量价齐升 利润大幅扭亏

投资要点：

    益生股份发布2018 年年报：报告期内公司实现营业收入14.73 亿元，同增124.42%，归母净利润3.63 亿元，上年同期为亏损3.10 亿元（单四季度实现收入5.28 亿元，归母净利润2.29 亿元）。2019 年一季度业绩预告：预计归母净利润3.2~3.4 亿元，同比增长2919.27%~3107.97%。

    公司同时发布2018 年利润分配预案：以总股本337378701 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

    出栏量和产品价格双增，利润大幅扭亏。2018 年公司主营产品父母代鸡苗和商品代鸡苗价格都同比大幅增长，根据公司年报，父母代鸡苗销售均价同比增长23.94%，我们估算约为28 元/套，商品代鸡苗销售均价同比增长138.41%，我们估算约为3.6 元/羽。产品价格大幅上涨是2018 年公司利润大幅增长主因，此外，2018 年公司产品销量同比2017 年也大幅提升，根据公司年报，2018 年产品销量为3.08 亿只，同比增长48.41%，我们测算父母代鸡苗销售量约为1000 万套，同比2017 年持平，商品代鸡苗销售量约为2.96 亿只，同比大幅增长，带动利润进一步提升。

    2019 年行情持续，利润有望继续高增。2019 年以来，鸡价持续高位运行，公司预计一季度归母净利润将达3.2~3.4 亿元，接近2018 年全年水平，高于2018 年最好的四季度。展望2019 年，我们认为白羽鸡的行情有望持续。从供给角度分析，根据白羽鸡协会数据，2018 年祖代鸡更新量（包括进口和自产）为74.54 万套，相比2017 年小幅增加，仍维持2015 年以来的较低水平。

    从分月数据看，上下半年更新量占比分别为34%和66%，且主要集中在四季度。由于从祖代鸡引种到父母代鸡苗产出大致需半年左右时间，所以即使考虑引种量的提升，我们认为边际影响也需到2019 年下半年开始体现，而对商品代鸡苗的影响更远至1 年之后。从需求角度分析，非洲猪瘟导致生猪供给大幅下滑，根据农业部公布的1 月份存栏数据，母猪存栏同比下滑15.58%，生猪存栏同比下滑13.06%，历年来我国生猪供给基本自给自足，产能的大幅下滑必然导致生猪供给的短缺，有望带动鸡肉、牛羊肉等替代品需求提升。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为7.81 / 4.34/ 1.66 亿元，对应EPS 分别为2.32 / 1.29 / 0.49 元。给予2019 年15-17 倍PE 估值，则合理价值区间为34.80~39.44 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。鸡肉进口量大幅增加；禽流感等疫情爆发影响消费。