三钢闽光(002110)：Q4业绩下滑 未来核心地位将进一步增强

投资要点：2018 年度业绩快报，2018 年营业总收入362.48 亿，同比增加14.40%，归属于上市公司股东的净利润65.06 亿元，同比增长20.03%，实现每股收益3.98 元（均为调整后数据），低于我们预期。

    预计2018Q4 同比下滑39%，2019Q1 行业盈利能力环比继续下滑。根据快报计算（均为数据调整后），公司2018Q4 实现营业总收入94.22 亿元，同比增加0.48%，归属于上市公司股东的净利润13.27 亿元，同比下降38.99%，环比下降31.77%。根据中钢协数据预测，公司全年产钢材产量959 万吨，其中2018Q4 生产233 万吨，较Q3 环比基本持平。预计2018Q4 实现吨钢净利润570 元，较Q3 环比下滑255 元。行业层面看，我们认为净利润同比下滑主要原因是福建地区钢价同比不同程度下降，而原料端铁矿石和焦炭均价同比上升；环比下滑的主要原因可能更多在于原料端铁矿石价格环比上升（福建建材均价并没有环比下降）以及公司年底费用的计提。2019Q1 度截至目前，以三钢集团：福州市场价格螺纹钢HRB400E：Ф14mm 为例，其均价较2018Q4 环比下滑11.46%，同期铁矿石价格上涨，预计公司盈利能力环比仍有一定压力。

    重点布局沿海，未来粗钢产能达到1300 万吨，增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光，收购将减少同业竞争，推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫，出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产，共同成立合资公司，在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光，还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛，同时由于整体离港口距离较近，其物流成本更有优势，我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后，吨钢生产成本将比三明本部低150-200 元。届时，上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300 万吨，进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。

    下调2018 年盈利预测，维持“买入”评级。由于公司四季度业绩不及预期，下调2018盈利预测，暂不考虑公司收购罗源闽光影响，预计2018/2019/2020 年实现归母净利润65.06/52.83/50.36 亿元（原为72.74/52.83/50.36），对应EPS3.98/3.23/3.08 元（原为4.45/3.23/3.08），当前股价对应PE3.7/4.6/4.8 倍。我们仍然看好公司的长期发展，同时节后钢价有望继续反弹，维持“买入”评级！