招商轮船(601872):公告定增预案 主要用于支付现有船舶订单及偿还债务

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-02-22

公司近况

    招商轮船公布定增预案:拟向包括控股股东招商局轮船在内的不超过10 名特定对象非公开发行A 股:发行股数不超过发行前股本的20%,即12.13 亿股,拟募集资金不超过41 亿元,其中控股股东招商局轮船将以现金方式认购其中不超过20 亿元。

    评论

    募集资金主要用于支付现有船舶订单及偿还债务。募集资金将用于:1)4 艘VLCC(15.6 亿元),2)2 艘VLOC(6.6 亿元),3)2艘滚装船(4.8 亿元),4)10 艘VLCC 加装脱硫洗涤塔(2 亿元),5)偿还公司对招商局轮船的专项债务(12 亿元)。其中VLCC、VLOC船为2015-2016 已经签订造船合同的存量订单,预计均将在2019年内交付,将有助于优化船龄和船型结构(增加节能环保型VLCC和更具有成本优势的VLOC 船),根据公司测算IRR 分别达到9.75%、10.02%。偿还招商局轮船的债务同时招商局轮船认购定增股份,有助于公司优化资本结构,降低负债率,也体现了集团对公司业务的信心。我们总体认为,定增短期或对每股盈利存在小幅摊薄,但可增厚每股净资产(定增价格不低于每股净资产),同时船舶交付、债务清偿后也能带来未来盈利能力提升。

    外贸油运基本面触底,向上业绩弹性大。2018 年油轮拆船创纪录,在手订单与运力之比处于历史低位,低硫燃油限制和船舶老龄化(15 岁以上VLCC 占21%)将促使拆解保持相对高位,未来两年供需基本面有望周期向上。根据业绩预告,2018 年四季度公司扣非净利润4.2 亿元~4.9 亿元,油运业务扭亏;在一季度的相对交船高峰条件下,VLCC 运价在经过短期快速回调后目前已经反弹至2.9 万美元/天,体现供需关系的改善。美国原油出口增加将利好吨海里需求,建议关注中美贸易谈判的进展。公司拥有全球最大的自有VLCC 船队(截止到2019 年初公司运营49 条,订单4 条),在市场向上周期中弹性大:VLCC TCE 均值每上涨1 万美元/天,带来盈利弹性约为11-13 亿元。

    估值建议

    考虑到定增方案的不确定性,我们维持目前的盈利预测。公司当期股价对应于2019 年15.3 倍P/E,1.5 倍P/B,维持中性评级和目标价4.66 元人民币,对应1.6 倍2019 P/B 和11%上行空间。

    风险

    全球经济增长放缓致油运需求放缓,油价大幅上涨,拆船数量低于预期。