光迅科技(002281)上市公司简评：5G点亮光通信 电信市场景气上行;云客户拓展顺利 数通业务逐步放量

事件

    公司发布年报业绩预告，实现营业收入49.28 亿元，同比增长8.24%，实现归母净利润3.37 亿元，同比增长0.84%。

    简评

    1.股权激励费用上调，实际业绩符合预期。根据业绩预告，公司Q4 实现营业收入12.69 亿元，同比增长10.29%，环比增长3.64%；实现归母净利润0.74 亿元，环比有较大幅度下滑，主要由于公司股权激励费用上调，此前公司股权激励草案中按照Black-Scholes模型计算股权激励总会计成本，分摊到18 年对应的股权激励费用为4584 万元，根据监管要求新调整为按市价计算，导致股权激励费用有较大幅度上调，不考虑此因素公司业绩符合预期。

    2.定增扩产，加强数通领域竞争力。公司拟非公开发行募集资金不超过10.2 亿元，用于数通光模块扩产，投产后目标产能为年产80.89 万只100G 光模块。公司云厂商客户拓展顺利，国内市场份额第二，北美云厂商亦有重大突破，本次定增募投项目有助于提升公司数通高速光模块交付能力，加强在数通领域的竞争优势。

    目前公司定增批文已经落地，公司控股股东烽火科技集团计划以现金方式认购10-20%份额，彰显对公司长期成长的信心。

    3.短期看：电信市场逐步回暖，数通逐步突破，毛利率回升。

    1）5G 承载需先行，电信市场逐步见底回暖。由于三大运营商资本开支下滑，国内电信市场需求平淡，叠加设备商去库存压力，2017 年和2018 年H1 电信市场需求低迷；2020 年5G 将实现规模商用，19 年启动部署，5G 承载网建设需先行，有望拉动电信市场需求增速重回快车道；电信市场在18 年H1 已确认底部，19年公司增速有望提升。

    2）数通市场加速推进，云客户突破中。北美云厂商加速向100G切换，国内BAT 100G 需求快速增长，Lightcounting 预计，2017年全球数据中心100G 光模块出货量有望达到300 万只，预计2018年主要云厂商对100G 光模块的需求翻倍，甚至达到2017 年3 倍的水平。公司产品全面突破，客户认证推进中，数通业务逐步放量。

    3）收入结构优化，毛利率回升。2016 年以来，受低速产品价格战影响，公司毛利率承压，预计毛利率将呈回升态势：1）收入结构优化，GPON/EPON 向10GPON 升级，GPON/EPON 的萎缩（行业处于零毛利率甚至负毛利率状态），10GPON 需求预计进一步方量；2）数通业务放量，公司数通业务包括10G、40G、100G 产品，品类齐全，然而业务体量小，毛利率仍处于低水平；3）光芯片自给率提升，10G DFB、EML 全面量产，25G DFB、EML 19 年有望批量供应。

    4.长期看：5G 点亮光通信，高速芯片突破，非光稳步拓展1）5G 点亮光通信。5G 的RAN 网络将从4G 的BBU、RRU 两级结构将演进到CU、DU 和 AAU 三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G 高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G 速率接口，而核心层则需要超100G 速率接口，仅5G 前传将需要25G 光模块数千万只。

    2）国家级创新中心落地，加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》，推进实施制造强国战略，公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”，创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术，补足短板；光迅作为我国光芯片龙头，牵头创新中心筹建和运营，硅光、高速芯片突破有望加速，公司25G PD 实现商用，25GDFB、EML 19 年有望量产。

    3）光器件龙头，非光稳步拓展。作为光器件龙头，公司基于光电子能力优势，积极拓展3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3D sensing 方面，着力研发Vcsel 芯片多年，是国内唯一具备Vcsel 芯片商用化能力的厂商，目前1G Vcsel 芯片已经批量出货，10G Vcsel 已经通过了可靠性验证，逐步攻克用于3D sensing 的940nm Vcsel 芯片。

    4.盈利预测与评级：我们预测公司2019-2020 年的净利润分别为4.5、5.8 亿元，对应PE 分别为42、32 倍，维持买入评级，继续重点推荐。

    风险提示：5G 建设不达预期；芯片量产不达预期；数通市场拓展不达预期。