中南传媒(601098)：4Q18如期恢复增长 业绩符合预期

公司预测盈利同比下降18.19%

    中南传媒发布2018 年业绩快报：实现收入95.73 亿元，同比下降7.60%；归母净利润12.38 亿元，同比下降18.19%，业绩符合预期。

    公司实现扣非净利润11.00 亿元，同比下降21.88%。

    关注要点

    4Q18如期好转，收入利润恢复同比增长。公司4Q18实现营收34.64亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润3.68 亿元，同比增长9.80%。

    教辅新政对公司业绩的影响接近尾声，公司进入教材教辅业务在健康的基础上，已表现出企稳回升态势，收入、利润状况迎来好转，恢复同比增长。

    全年业绩仍受教辅新政拖累。根据公司未经审计的合并报表，2018年业绩仍受教辅新政拖累，全年实现毛利润36.84 亿元，同比下降8.73%，毛利率下滑0.5pct 至38.5%；管理费用、销售费用整体保持稳定；归母净利润下滑18.19%至12.38 亿元，净利润率下滑1.7pct 至12.9%。

    公司账面现金充裕，我们预计将维持稳健分红政策回报股东。公司2018 年期末账面结余现金123.4 亿元，较三季度末增长约4.6亿元，目前公司未分配利润62.15 亿元，较上年同期增长约0.3%。

    公司业务稳健、账面现金充裕、有息负债率低、分红政策稳健的特点使公司历年来分红绝对金额逐年增加，有效地回报了投资人，我们预计2018 年仍将保持稳健分红政策，凸显防御属性。

    估值与建议

    考虑到全年业绩受到教辅新政影响，我们小幅下调2018 年归母净利润预测2.3%至12.38 亿元，但维持2019 年盈利预测，并首次引入2020 年归母净利润14.00 亿元。基于DCF 估值维持目标价15.5元，对应2019 年21 倍P/E，较当前股价有20.2%上涨空间，当前股价对应2019 年17 倍P/E，维持推荐评级。

    风险

    分红不及预期、教辅业务恢复增长低于预期、天闻数媒业务持续亏损。