益生股份(002458)业绩回顾：业绩符合预期 禽价走高带动业绩改善

2018 年业绩同比216.9%，符合预期

    益生股份公布2018 年业绩：收入14.73 亿元，同比124.4%；归母净利3.63 亿元，同比216.9%，对应每股盈利1.08 元，业绩基本符合预期。

    禽价上涨是公司业绩改善的主要原因：2018 年公司父母代鸡苗销售均价同比23.94%，商品代鸡苗销售均价同比138.41%，禽价回暖是公司业绩改善主要原因。同时，公司产能扩大，2018 年销量同比增加48.41%，进一步增加了业绩弹性。公司预计1Q19 归母净利3.2~3.4亿元（1Q18 归母净利润0.11 亿元）。

    发展趋势

    存栏生产效率下降，利好禽价：2018 年祖代种鸡引种量共计约75 万套，基本处于均衡状态；而预计2019 年引种同比仍将小幅上升，祖代种鸡引种量已不存在紧缺。在供给层面，支持本年价格的主要因素在于种鸡存栏环节的效率降低：一方面，因过去几年引种量连续处于紧平衡状态，导致当前祖代种鸡、父母代种鸡存栏的周龄结构老化，生产能力降低；另一方面，种公鸡配置不足，也令强制换羽对价格周期的扰动有所减轻。

    疫情及巴西进口反倾销进一步利好价格：2H18 起我国非洲猪瘟疫情逐步蔓延，疫情导致鸡肉对猪肉的替代需求增强，这也是4Q18 行情走高的重要原因之一；同时，近期商务部裁定原产巴西的进口白羽鸡产品存在倾销并对其征收反倾销税，这将导致巴西白羽鸡产品的进口成本抬升，其进口量有缩减预期，也边际利好国内禽价走势。

    全年禽价预计维持高位：整体看，我们判断2019 年供需向好，禽价仍将维持高位；但需关注本年祖代引种同比回升带来远期供给增加的可能，当前我们相对看淡2020 年行情。从股价角度看，公司偏产业链上游且业绩弹性较强，近期禽价走高将带来公司的交易性机会。

    盈利预测

    我们上调对禽价的预测，进而上调2019/2020 年归母净利润预测92.0%/52.6%至8.00/4.40 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应2019/2020 年11/20 倍市盈率。考虑近期禽价走高，公司股价将有一定交易性机会，维持推荐评级，上调目标价44%至31.0元，目标价对应2019/2020 年13/24 倍市盈率，对应19.1%向上空间。

    风险

    大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。