舍得酒业(600702)业绩回顾：盈利弹性将继续释放

2018 年盈利符合预期，营收略超市场预期

    舍得酒业公布2018 年业绩，营收22.12 亿，同增35.0%，归母净利润3.42 亿元，同增138.1%，对应EPS 1.01 元。营收略超市场预期，主要由于沱牌产品好于预期，调整接近尾声。18 年实际所得税率仅15.4%，主要得益于公司使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损。

    发展趋势

    舍得品牌收入18 年继续高增41%至14.4 亿元，但是受宏观经济影响，增速呈现放缓趋势，4Q18 同比增速降至16%。我们预计19 年舍得品牌仍将延续这一态势，全年增长30%至18.8 亿元，但占比整体收入将提升至70%，全面主导整个公司的成长。

    全国化扩张是长期空间，公司在持续推进。白酒消费升级的大逻辑未变，次高端消费群体持续扩容，次高端价位正在普遍化。舍得在其优势市场的连续高成长，及在周边市场的顺利扩张，初步证明了其突出的产品力优势和逐步提升的营销能力。公司经销商队伍持续扩张并优化，2018 年净增加228 个经销商，团购、联盟体终端等渠道也在持续搭建，总体来看公司对中国主流白酒渠道的覆盖率仅约30%，具备持续横向扩张空间。

    盈利弹性19 年继续释放较为确定，我们预计该年净利润增长33.5%，20 年仍有26.1%。2015~18 年公司盈利连续高速增长，但18 年盈利基数依然较小，15.4%的净利润率也不高，产品结构优化和规模效应将持续提升公司的盈利能力。

    盈利预测

    由于小幅上调营收、小幅下调实际所得税率，我们将2019/20e 归母净利润从4.13/5.68 亿元上调10.6/1.3%到4.56/5.76 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年19.6/15.6xPE，维持推荐评级，由于盈利上调，我们将十二个月目标价从31.8 元上调7.6%到34.2 元，对应19/20 年25.3/20.0xPE，对比当前股价有29%上涨空间。

    风险

    如果销售费用投放强度过大，盈利恐不达预期。