立华股份(300761):猪鸡共振 区域养殖龙头业绩有望持续增长!

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚 日期:2019-02-20

区域养殖龙头,业务基础扎实,盈利能力强。

    公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业,生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡2.55 亿羽,出栏生猪38.5 万头。公司经营稳健,业务扎实,盈利能力强。2016-2018 年H1 公司黄羽鸡的毛利率分别为18.30%、21.45%和29.86%,而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅11.01%、11.17%和20.11%,公司的毛利率较温氏股份高近10 个点;2016-2018H1 公司生猪养殖业务的毛利率为44.37%、29.67%和4.22%,而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为38.05%、24.80%和3.18%,公司的盈利能力也较高。

    猪鸡共振,公司有望迎来行业高盈利阶段。

    生猪方面,受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数,2018 年12 月份能繁母猪存栏环比下跌2.3%,较2018 年11 月份环比跌幅1.3%大幅扩大,说明产能的去化正在加速。2019 年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019 年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019 年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。

    从鸡来看,2018 年行业产能已经在恢复,预计19 年的行业供给将小幅扩张,但是往19 年看,一方面非洲猪瘟短期难以消除,部分猪肉消费需求将转移至鸡肉;另一方面,若19 年下半年猪价正式开始周期上涨,猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此,综合判断,2019 年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位,行业仍处于高盈利阶段。

    IPO 扩产,公司有望进入发展快车道

    公司IPO,用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产,将直接新增商品代黄羽鸡产能3500 万只、商品猪产能30 万头,是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预计2018-2020 年公司黄羽鸡商品代产能分别达到2.65 亿只、2.85 亿只、3.05亿只,发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业;对于生猪养殖业务,公司计划2018-2020 年稳步拓展连云港、阜阳等地市场,商品猪产能分别达到42 万头、55 万头、75 万头。公司养殖业务将进入发展快车道。

    给予“买入”评级:

    我们预计2018-2020 年公司实现营业收入69.56 亿/75.37 亿/85.21 亿,同比增长17.26%/8.36%/13.05%,实现归母净利润11.68 亿/14.01 亿/18.30 亿元,同比增长47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性,给予公司20 倍PE,对应2020 年18.30 亿的利润,目标市值366 亿,目标价90.6 元,给予“买入”评级。

    风险提示:1、价格波动;2、养殖疫病;3、食品安全风险;4、自然灾害。